又一家中概股，遭到做空机构“偷袭”。当地时间1月24日，做空机构J Capital Research公布长达54页的中篇讲述，矛头直指数字货运平台满帮团体。
这份讲述主要包罗五个章节，内容有通过采访推导出满帮涉及“往返跳闸”、通过财政数据和其他果然数据证实生意量过高、可疑的收购、营业基本面恶化，以及其它主要风险（包罗资源不足的贷款营业，羁系问题，以及微弱内部控制）。
据官网显示，J Capital Research于2010年在中国确立，“在中国市场具备怪异的专业技术和知识贮备”。该机构此前多次偷袭中概股，曾做空过法拉第未来、瑞幸咖啡、百济神州、京东、优信二手车等公司。
受此影响，美股满帮1月24日被做空当日收报8．68美元，跌幅为6．16％。为缩小影响面，1月25日，满帮团体公布一则简短声明回应了做空讲述。
声明中，满帮坚决否认讲述中关于其强调或伪造任何谋划或财政数据的指控。满帮坚持以为，讲述包罗大量的事实禁绝确，虚伪陈述，无凭证的推测和有缺陷的结论，注释做空方大略和不完整地领会该公司的行业和营业运作。满帮以为这份讲述没有任何价值，正在思量接纳适当的行动来珍爱所有股东的利益。
随后，满帮股价在1月25日平盘报收，停止现在为8．70美元，较2021年6月IPO时的19美元累计跌幅仍跨越50％。在没有定性结论泛起之前，后续股价的转变趋势仍需考察。
走不出的争议泥潭
果然资料显示，满帮团体前身为货车帮和运满满两家平台。2017年，二者在资源介入下合并确立满帮团体，结构公路物流网络建设。作为“互联网＋物流”的平台型企业，满帮团体一端承接托运人运货需求，另一端对接货车司机，意在提升货运物流效率；2021年于美股上市，成为数字货运平台上市第一股。
作为一家于“杂乱”中降生的明星企业，在此次被机构做空之前，满帮团体就在市场中充满争议。一个典型显示即是，和偕行们一样频仍被交管部门约谈。
仅在2022下半年，满帮团体及其他互联网货运平台公司就被交通运输新业态协同羁系部际联席聚会办公室约谈提醒三次（7月8日、8月26日、11月17日），内容主要涉及压价竞争、多重收费、违规运营等损害货车司机正当权益等问题。
据黑猫投诉平台显示，曾有多名满帮司机反映销卡收费不合理，即司机在满帮解决ETC时，平台没有提醒及提醒注销需要收取200元注销服务费；尚有不少司机对“平台参考价”的制订规则十分不满，有货车司机举例称拉一趟亏损约2500元。
此外，由于司机在平台上接的每一单都需要缴纳手艺服务费，即抽佣，这也是矛盾容易泛起的地方。
商业化是满帮现在战略的重点。2020年起，满帮最先在部门都会推行生意抽佣模式，提升钱币化水平。2020年8月率先在三个都会（杭州、湖州、绍兴）推出网上生意服务，向选定类型的运输订单收取佣金，正式开启在线生意服务钱币化。
凭证财报披露，在面向货车司机的生意抽佣板块，2021年收入到达6．96亿元，收入占比从2020年的1．7％跃升到2021年的14．9％，可以视为满帮营收增进的要害之一。但在生意抽佣快速增进的背后，引发不少司机指责满帮抽成过高。
纵然在用户和羁系层面争议不停，满帮在资源层面却实现逆势增进。
凭证最新公布的2022年第三季度财报显示，满帮三季度营收18．1亿元，同比增进45．7％，超此前预期；实现Non－GAAP净利润4．9亿元，而去年同期亏损470万元。连系此前一、二季度的财报数据显示，满帮团体今年前三季度营收、利润均逆势增进，跨越此前预期。
这实属不易。其一，可以看到此前因网络平安审查，满帮于2021年7月暂停了新用户注册，2022年6月尾恢复，对于APP拉新来说，无疑将造成不良影响；其二，疫情伸张也会影响满帮营业显示，2022年上半年，上海及长三角区域的疫情管控政策对货运行业带来不小打击。
对于拉新事宜，满帮团体董事长兼CEO张晖曾注释，“在暂停外部拉新的情形下，我们仍然看到用户的活跃度呈稳固的趋势，主要得益于平台现有用户较高的留存和提升的活跃度来实现的”；而疫情带来的影响则是多方面的（平台履约订单数目自2021第二季度最先下降，但供需不匹配造成毛利上涨）。
无论若何，恰恰是满帮的营收、利润超预期增进显示，成为此次被机构做空的主要诱发点。J Capital Research在讲述中提到“我们质疑，在严酷封锁限制高速公路和减缓都会间交通的情形下，满帮团体是若何实现收入增进46％的。”
各执一词的盈利模式
在长达54页的做空讲述中，焦点主要集中在满帮生意量过高、以及涉及的增值税退税问题。
讲述开头J Capital Research就提到，“YMM（满帮团体）有着污名昭著的‘往返跳闸’特点，我们以为生意量可能被强调了6－10倍。”
为了论证该看法，J Capital Research采访了36位前满帮员工和业内人士。前雇员详细地告诉机构他们若何确立空壳公司来缔造“生意”，高管们形貌的其他往返方式还包罗行使大公司举行已经杀青一致的生意。YMM的一位前销售主管证实了上述说法，他说：“你可以这么说，没有许多真正的订单。”
其中J Capital Research披露涉及采访的语录包罗：
“一张身份证可以注册几个账户。销售职员使用别人的身份证和他们自己的手机号码来注册。”
“我只需要找小我私人为我制订下令，就这么简朴。”
“我在YMM事情了一年，从2021年3月到今年3月．．．．．．我以为讲述的订单量是不能能的。”
J Capital Research还在讲述中枚举了三种潜在的“往返跳闸”方式。
（“往返跳闸”方式之一）
为了让论证链条加倍完善，J Capital Research在讲述第二章节通过财政数据和其他果然数据佐证生意量过高。“YMM应该支付9％的增值税税费，然后获得退税。这些账户显示支付的用度要低得多。但我们可以从发票上看出来YMM支付9％，以是YMM要么在2021幼年支付210亿美元，要么强调了10倍的GTV。”
（9％的增值税税费发票）
GTV（总生意额）是投资者对满帮这家公司热情的要害，但J Capital Research以为有足够的证据注释GTV被强调了。
讲述指出，若是GTV是准确的，讲述的增值税支付额和YMM应该支付的增值税差额险些是10倍。数据显示，2021年，YMM宣布了高达2623亿GTV的数据。凭证YMM商业流动9％的官方增值税率，2623亿的GTV必须包罗236亿的增值税。然而，2021年的增值税收入只有25．8亿。
纵然YMM按5．6％左右的税率征收并支付贴现增值税，也应该在147亿左右，险些是其2021年讲述的6倍。若是GTV包罗没有可核实的钱币流动的生意，那么这就是一个毫无意义的权衡尺度。
另外，若是说讲述中关于生意量的讨论只涉及审计问题，那么在增值税退税一事上，则直接威胁到满帮的生计空间。
这里需要弥补的是，满帮的营业矩阵包罗货运匹配服务和增值服务两大板块，而作为焦点的货运匹配服务，又包罗货运信息公布服务、无车承运服务（满运宝）和生意抽佣三大类。
以拉拢差价收入为主的无车承运服务，又是货运匹配服务的焦点所在。满帮通过与货运双方划分签署条约，托运人收取的金额与向卡车司机支付的金额之间的差额，就是平台的服务费收入。该服务在总营收中的孝顺占比跨越50％。
从无车承运营业的详细盈利模式来看，以GTV口径1000元的订单为例。满帮收取5．91％的服务费（2021年服务费率）确以为净收入，若不思量其他税项，仅思量最主要的增值税，平台需要肩负销项增值税83元（增值税率9％），政府通过税收返还的形式津贴41元，平台成本确认增值税42元，则该项营业最终发生利润17元，毛利率为28．8％。
在这个历程中，政府通过税收返还的津贴可谓是盈利的要害。也就是说，满帮的主要盈利模式的本质，着实是平台帮个体司机代开发票，以及地方政府返税。
对此，J Capital Research在讲述展望，2023年可能将逐步作废卡车运输的增值税退税优惠，这或将使满帮的利润削减约75％，进而造成重大晦气影响。
“YMM的增值税套利意味着该公司必须预先支付大量现金，以支付政府所需的9％，同时容忍在增值税退款到来之前的长时间滞后。缓慢的退款意味着对运营资源的伟大拖累。我们估量公司将需要分外的 20亿美元来应对18个月的延迟。”
（增值税退税放缓对现金流的拖累）
总的来说，J Capital Research以为削减增值税退税以及增值税退税放缓，对满帮毛利润和现金流的拖累将是扑灭性的。
写在最后
眼下，公路货运数字化提速是处于存量市场的货运行业的主旋律。而满帮的主业则是城际干线物流的车货信息匹配平台，通过毗邻货车司机与货主两头用户，以数字化手艺刷新公路货运，这也是满帮给资源市场讲的故事。
凭证满帮官网最新数据显示，2021年数字货运市场份额为4017亿元，其中满帮GTV以2623亿元占有65．3％的市场份额，双边网络效应显著。
也正因此，由于满帮市场份额高，在行业话语权重，拥有很强的订价权，从而导致部门司机与满帮平台关系割裂，似乎又是一则“勇者最终化身恶龙”的故事。
从大偏向来看，中国数字化货运的渗透率较低，仍有较大可提升空间，这是满帮等数字化货运平台的时机，东吴证券预计数字化货运平台市场规模将于2024年达5230亿元。
但在试图刷新行业的同时，满帮能否兼顾数百万司机群体的利益，以及针对此次做空给出确凿的澄清反驳，无疑是外界更希望看到的。
参考资料：
广发证券《满帮团体（YMM）深耕数字货运，打造全链路服务平台》
原文问题 : “做空”满帮的尚有货运司机