3月 24 日港股盘后，美团公布 2022 年第四序度财报。线下交付和生意型营业——外卖仍然不错，但信息分发类营业——内陆生涯已经可以看到对手兵临城下。焦点要点如下：
1、物流内核值得信托：相比11月尾治理层因不能预见看到一线都会超预期快的熏染过峰，给出单量增进中个位数的指引，四序度即配单量最终增进了13.6%，到48.3亿单。可见过峰后，外卖和闪购的需求恢复相当迅猛。
单量增进超预期之下，配物流的收入增速更是高达32%，一是注释公司在逐步削减对于配送的津贴，二是疫情时代运力欠缺，配送价钱和成本上升也是相符商业逻辑和过往履历的情形。
毛利层面，配送的毛亏损缩窄到24亿，毛亏率略微提高到14.2%，虽然不及二季度极端疫情封控下的-7.7%，但同比仍是大幅改善。据海豚君推算，本季度配送单均毛亏损约为0.5元，未来配送毛利继续改善，打平甚至微利也并非不能能。这也意味着美团外卖&闪购UE模子尚有可观的利润提升空间。总的来看，美团的焦点壁垒——即时配送上的显示依旧值得信托。
2、但美团到店的护城河已经破防： 剔除精彩的配送收入后，本季反映商流的佣金收入和广告收入变现则已体现出美团内陆生涯王国上的裂痕，详细来看：
生意型营业所代表的佣金收入是146亿，同比增进13.7%，增速和即配单量增进基本匹配；但反映流量分发和推广能力的广告类收入（主要来自到店类营业）收入77.4亿元，同比下降了4.8%。
虽然有消费者因熏染难以外出的缘故原由可以“背锅”，但同样靠近全城“阻滞”的二季度时代广告性收入也尚有1.4%的增进，且与二季度时佣金性收入增速并无显著差异（约为2%）。
但本季与流量分发更相关的广告收入增速，却与佣金增速间泛起了18pct的伟大缺口，可以推测拥有伟大流量优势的抖音，已经在到店商家的广告宣传上给了美团清晰可见的营收压力，再连系利润率的下滑，也能验证内陆生涯的护城河已然破防。
而快手近期也表达了进军内陆生涯/到店营业的意愿，虽然2023年内到店行业整体也许率是会苏醒，但美团所面临的竞争压力相比去年生怕只多不少。
3、新营业继续减亏：新营业收入（剔除掉了闪购和类OTA的民宿/交通票务）是167亿，同比增速较上季略有放缓到33.4%。由于疫情和基数影响，增进略有放缓并不是问题。同时，新营业亏损已经进一步缩窄到了63.7亿，少于市场预期73亿的亏损，在减亏上美团的推进效果照样一定的。
4、竞争导致用度膨胀？利润不再有惊喜：整体业绩上， 本季度总收入601亿，同比增进了21%，跨越市场预期的579亿，但思量到12月起一线都会疫情逐步过峰后的苏醒，并无反映到预期中，现实营收显示比预期好地并不多。
毛利层面，本季度毛利润169亿元，毛利率28.2%，也是略微高于市场预期的28%，同样是中规中矩。
而用度控制上则并不优异，稀奇是销售用度本季高达108亿，显著高于市场预期的89亿。相比二季度同是疫情时代90亿的支出显著提升。
由于配送的收入和毛利都在改善，可以推测外卖&闪购上美团在四序度的折扣力度不大。因此，销售用度提高最可能的缘故原由，可能就是美团面临到店的竞争在提高支出举行显著的用户津贴。
最终，美团本季主营营业的谋划亏损为15亿元，亏损幅度高于同受疫情影响二季度的11亿亏损。
分项来看，焦点内陆商业的利润为72亿，谋划利润率17%，相比前两个季度22%，20%的利润率是显著下滑了的，这也同样印证了竞争使得美团的到店营业利润率正在恶化。
长桥海豚君整体看法：
整体来看，美团整体营收21.4%的增速，除了拼多多之外在中国泛电商行业内照样依旧是相当高的，生长性优势仍在。
而即配抵家营业超预的单量和营收增速，以及延续改善的履约毛利率也再度证实了，美团抵家营业的苏醒相当迅猛，且UE单元利润有空间也有能力继续改善。美团依附数百万骑手和配送算法组成的履约壁垒依旧坚实可靠。
但另一方面，美团广告收入同比负增进、营销用度超预期膨胀，焦点内陆生涯板块谋划利润下滑，这三点指向的都是来自流量黑洞抖音的竞争，已经使得美团在到店营业上已经破防。
2023年随着竞争可能进一步加剧，到店无论是营收增进照样利润上都有进一步恶化的可能，因此延续海豚君上一季度的判断，市场对于美团的信仰再进一步松动，已不再是内陆生涯领域无可争议的王者。
不外，当前美团的股价也一度回落到HK$120+，凭证海豚君的测算基本只反映了外卖营业的估值。可以说市场对美团的情绪和估值已经反映了相当一部门消极的预期。
展望未来，除了到店营业竞争的竞争，抵家营业（外卖&闪购）UE盈利改善情形也值得慎密跟踪，在股价较低仅反映了外卖营业的估值时举行波段生意，可能是一个更稳妥的计谋。
以下是详细内容
一、美团的财报怎么入手
美团从上季度最先财报披露口径大换脸，海豚君先给人人重新回首一下美团最新的营业分类，其中红色是从原来的创新营业并入到焦点内陆商业的。
详细美团频仍调整财报的思绪，可参考海豚君之前剖析《美团霸气交卷？即配才是真灵魂》。
二、运力难求，即配收入再爆棚
这个季度包罗闪购和餐饮外卖的即配单量是48.3亿单，相当于日均5300万单，同比增进了13.6%。
22年11月尾三季度业绩后相同时，治理层对本季度的外卖订单量增速的指引只有中高个位数，现实显示是远超指引的。由于那时10~11月的谋划数据已基本确定，可见12月份在疫情快速过峰后，外卖和闪购的需求恢复相当迅猛。
海豚君按三季度是公司对闪购单量的指引乘上1.1（由于恢复超预期）来推算餐饮外卖订单量，约莫在43亿单左右，同比增速应当在9%~10%左右。显示比三季度差，但比二季度好，基本和受疫情影响的水平一致。
对应着超预期的订单增速，本季度自营模式下（1P）美团即配服务收入达198亿元，同比大涨31.9%。
本季度即配收入增速再度远高于单量增速18.3pct，且幅度进一步加大。从中可以推测，美团在继续大跨步提升对配送的收费、或削减物流津贴。不外，在冬季气温低&疫情叠加下，外卖骑手运力欠缺，配送费提高也属意料之中，历史上每次疫情集中发作期，物流相关板块的显示都反而更好。
那么在运力欠缺的情形下，骑手成本是否也大幅提高，从而侵蚀了公司的利润？简朴来说，成本边际略有提升。
三季度，美团即配服务毛利润是-24亿，毛亏率略微提高到14.2%，虽然不及二季度极端疫情封控下的-7.7%，但相比去年同期的-30%，同样是大幅改善。
详细来看，本季即配收入增速（32%）>>即配成本增速（14.9%）>单量增速（13.6%）。从中可以看出，配送的单均收入和单均成本在疫情下影响下都是有所拉高的，但收入提升幅度远超成本，最终美团在物流上的毛利照样改善的。
据海豚君推算，美团四序度配送单均毛亏损约为0.5元，我们以为未来配送UE继续改善，直至打平甚至微利并非不能能。
三、抖音的竞争已是财报上的白纸黑字
包罗即配物流在内，整体焦点内陆商业的收入是437亿元，同比增进17.4%，比市场预期的414凌驾5%，但海豚君注重到卖方预期基本和3Q是治理层指引一致，并未实时反映12月最先的苏醒。因此海豚君以为，现实显示与更新频仍的买方预期相比应当是大要一致或者略超。
而剔除比重最大的物流收入，反映商流的佣金收入和广告收入（对应的营业有用户通过下单购置到的焦点内陆商业产物——外卖、闪购、到店、到综券/通过美团支付的到店消费，以及OTA服务等等）显示若何？
1）四序度佣金收入是146亿，同比增进13.7%，增速和即配单量增进基本匹配。但思量到疫情时代到店类消费所受打击是远高于抵家类服务的，因此来自到店营业的佣金收入增进会较差。但也意味着抵家营业的佣金收入应该是略高于单量增进的，公司剔除津贴的时间变现率也同比有所提高。
2）但本季度反映流量分发和推广能力的广告类收入（主要来自到店类营业）显示相当差，收入77.4亿元，同比下降了4.8%。虽然由疫情时代消费者难以外出的缘故原由可以“背锅”，但同样靠近上海全城“阻滞”的二季度时代广告性收入也尚有1.4%的增进。且2020年一季度天下险些全域静止时，广告收入反而更能挺。海豚君展望，来自竞争的压力可能迫使美团给予了商家更优惠的广告价钱。
3）综合起来可以看到，与生意额（GTV）更匹配的佣金性收入在本季度并没有很显著的下降（二季度疫情时佣金和广告收入增进都降到1%-2%），但这次与流量分发更相关的广告收入增进却与佣金增进有超18pct的伟大缺口，因此可以推断在流量分发上来自抖音的竞争影响已经体现在了公司的财报上。
同时，快手近期也表达了进军内陆生涯/到店营业的意愿，虽然2023年内到店行业整体也许率是会苏醒，但美团所面临的竞争压力相比去年生怕只多不少。
四、新营业减亏稳稳推进
四序度新营业是167亿，同比增速较上季略有放缓到33.4%。海豚君以为一是四序度有疫情影响、履约不畅，而随着基数不停提升增速也会自然降低，因此收入问题并不大。
1）按佣金计收入的应该主要就是社区团购。这个季度新营业佣金收入为3亿，同比下滑了32%。既有宏观环境影响，社区团购关城缩短，高线都会也逐步替换成自营的买菜，下滑也是正常。且云云规模的营收额，其主要性也基本可以忽略了。
2）收入孝顺主力——其他收入（以净销售计收入的买菜营业为主）达163亿，同比增进36.1%。作为在闪购营业之外，美团第二主要的新营业，买菜照样有着不错的增进。
3）在新营业在疫情影响下，新营业亏损进一步缩窄到了63.7亿，亏损率也降到了38%，少于市场预期73亿的亏损，在减亏上美团的推进力度和效果照样一定的。
然则，由于获客型营业社区团购的缩短和大环境的影响，本季度和1Q20、2Q22时一样，都泛起了生意用户环比削减的情形。海豚君以为主要照样得大环境背锅，但在缺乏新营业增量的情形下，美团的用户数是否已经见顶可能也需要关注了。
五、整体收入和利润稳稳交卷，但不再惊喜
下来就重点看一下整体的营业显示：本季度整体收入是601亿，同比增进了21%，跨越市场预期的579亿，不外思量到12月起一线都会疫情逐步过峰，现实显示只能说比预期略好。
从上文可以看到，即配是本次收入超预期的最主要缘故原由，广告性收入现实已在竞争下最先恶化，美团的焦点壁垒已经退守到自有配送队伍和配送算法组成的“物流能力”上。
2) 本季度毛利润169亿元，毛利率28.2%，略微高于市场预期的28%。上文可见，配送的毛利提升依旧是驱动整体改善的主要因素，非配送收入的毛利本季度现实环比下滑到了48%和二季度时一致。
3) 销售用度最先扩张，竞争来了 ？
本季度，毛利略有改善，但用度控制上显示并不精彩，稀奇是销售用度本季高达108亿，显著高于市场预期的89亿。环比来看，二季度疫情时代公司的销售用度也仅90亿。从配送营业收入增进超预期且毛利提升，可以展望美团在外卖营业上给予的津贴和折扣力度并不大。因此，销售用度提高最可能的缘故原由，可能就是美团面临竞争提高支出举行买量和津贴。
至于研发和治理用度则相当稳固，划分为52亿和25亿，同环比基本稳固。
4）利润不再惊艳
整体上，虽然配送的收入和利润改善都超预期，但由于抵家营业的竞争，美团的营销用度反而最先扩张，本季度公司的主营营业利润（收入-成本-三费）不仅没改善，反而还恶化了。
详细来看，四序度主业谋划亏损15亿元，亏损幅度不说上季度的3亿，相比同受疫情影响的二季度11亿亏损还多。虽然加上投资收益、公允价值这些更改后，公司口径的谋划亏损为7.3亿，看似比预期少。但现实上，本季美团的利润显示并欠好。
分项来看，7.3亿的谋划亏损当中，焦点内陆商业的利润为72亿，谋划利润率17%，相比前两个季度22%，20%的利润率是显著下滑了的，从中也可以看到，竞争导致美团的到店营业利润率显著的恶化了。
原文问题 : 美团：执行力仍在，但王国快要 “决堤”