北京时间8月17日港股盘后，腾讯控股（700．HK）公布2022年二季度财报。整体业绩显示没有市场想象的那么消极，降本增效也在本季度最先显著出效果，最终利润情形超出市场相对守旧的预期。而随着下半年及明年收入端压力放缓，在延续的降本增效下，利润的释放和修复也会逐步看到。
1、收入上，主要预期差在两个营业上，广告的“超预期”和金科营业的“不及预期”。广告下滑水平没有市场预料的那么惨烈，金科营业则由于疫情影响支付，云营业转型等缘故原由，收入规模不及市场预期。
2、利润的超预期主要来自于降本增效的作用。毛利率的提升主要是收入结构更改的影响，用度上雇员福利、推广支出均有所下滑。二季度虽然是股权激励发放季，但团体不仅员工总人数下降，人均薪酬也略有降低。海豚君预计降本增效的功效还将在下半年延续看到。
3、最终实现Non－IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17％，好于市场预期。
4、二季度没有再继续大手笔处置投资性资产，投资收益首次回到了这一轮处置潮之前。不外昨天的抛售美团股权的听说，虽然被腾讯方面辟谣否认，但在大股东延续抛压，腾讯有回购压力下，照样需要对腾讯处置资产的动作提高重视。对于处置资产，海豚君展望可能尚有金控牌照羁系的因素在，详细看海豚君年头点评《蚂蚁的蝴蝶效应：美团、拼多多都市被腾讯甩？》
5、为了削减大股东的抛压影响，腾讯上半年共回购1860．44万股，耗用约73亿港元，平均回购价为392港元／股，现在回购的股份均已注销。
6、关于细分营业的谋划情形，这里海豚君摘出一些重点：
（1）用户生态：或受益封控，流量整体扩张
二季度虽然是淡季，但、QQ活跃用户均环比增添，尤其是日渐衰退的QQ，估量与二季度海内不少都会大面积封控，用户流动强行回到线上有关。
（2）游戏：海内外市场同步降温
二季度本土游戏和出海游戏收入均下滑1％左右。有行业热度转淡、消艰苦不足的因素，也有腾讯自身头部老游戏产物周期的问题。
（3）广告：没有想象中的那么差
市场原本最郁闷的广告营业，最后显示现实上是超出了预期（现实－17％ vs 预期－26％）。海豚君以为，除了这个季度微信新增的出框式广告外，主要缘故原由可能是线下封控，广告主的部门线下预算转移到了线上。
（4）金科与云：线下支付受制疫情，云营业转型有阵痛
二季度金科与云收入只增进了不到1％。线下支付份额较高的微信支付，受制于疫情封控，仅低个位数增进，弱于行业显示。腾讯云则在转型“高质量增进”中，收入规模预期内下滑。
（5）数字内容：消费疲软，作为可选的内容付费难
上加难腾讯系的娱乐内容平台，一方面流量在短视频的打击下是被迁徙走的，另一方面整体宏观消费疲软，用户口袋收紧，内容付费非刚需，付费意愿会最先下滑。其中音乐付费增进放缓，直播、网文、长视频的付用度户均在走低。
长桥海豚君看法
在6月被大股东宣布延续性抛售最先，腾讯的股价就一直在坐电梯，业绩差虽然会被订价，但现在的价钱理论上已经将腾讯经济环境、行业周期反转之后的修复和生长性预期都给打没了。因此海豚君以为，更多的制约和压力照样泉源于大股东的抛售。虽然腾讯自己也一直在回购来支持股价，削减短期生意颠簸，但这仍然是一笔不小的数字，因此我们看到，最先有听说腾讯将变卖旗下投资资产来缓解延续回购的资金压力。
虽然不得不认可，大股东抛压对短期股价的负面影响，但海豚君以为，从耐久来看，腾讯的价值照样会回归到基本面上。上季度的点评中，我们就在说，当下更主要的在于寻找腾讯的业绩拐点。从这次二季度的业绩来看，虽然从利润绝对值上来看整体似乎还在下坡，但从降速上来看，平地已经邻近。
二季度是最差的宏观环境，同时尚有去年的高基数影响。但腾讯的“超预期”仍然向我们展现了它还算稳固的营业基本盘，而随着经济周期、行业周期的拐点到来，腾讯自身的广告修复、视频号商业化、游戏出海扩张，“股王”该有的上坡路也会到来。
本次财报详细解读
一、用户生态：微信生态稳固扩张，消费走弱内容付费意愿降低
二季度微信继续缓慢扩张，单季净增1100万人，停止3月末月活到达12．99亿，即将打击13亿大关，同时QQ也环比增添了500万人。整体生态流量淡季不淡，可能与二季度多地疫情封控，人们的事情娱乐回归线上有一定关系。
二、游戏：海内外市场同步降温
二季度网络游戏收入425亿元，同比下降1．2％。这一季度，随着全球疫情周全解封，外洋游戏与本土游戏一起步入了负增进，两个市场均同比下滑1％左右，外洋游戏收入占比到达25％。
从差异类型来看，手游显示低于市场预期，同比下滑了2％，端游则依赖《无谓左券（Valorant）》坚挺增进5．5％，超出市场预期。
腾讯手游和端游的增进差异，与行业情形类似。凭证伽马数据，二季度海内手游同比下滑了10％，但端游是保持稳固低速增进。
除了未成年珍爱法带来的基数效应影响外，同样是大面积封控时代，今年这轮疫情，并没有像两年前那样为游戏消费焚烧加速。海豚君以为，一方面与消费者对两次封控的态度差异有关，另一方面则反映了经济压力加重、消费疲软的内在因素。
除了行业因素外，和上季度一样面临的问题是，在腾讯的老游戏逐步迈向生命周期后半程（日活下降、流水削减）的时刻，新游戏公布数目不多，且新单品的显示并不算出彩。
二季度《王者荣耀》、《天涯明月刀》流水下滑，虽然有《金铲铲之战》、《重返帝国》的增量，但仍然不及头部老游的衰退。
海豚君以为，新游公布量不足的问题可能也与延续多次版号审批下发腾讯没有游戏上榜导致，虽然自己贮备游戏还算厚实，有版号的也不在少数，但出于对版号进度的不确定性，公司可能在有设计的放缓贮备游戏的公布节奏。
外洋游戏的下滑，则可能更多的是与行业相关。同样是伽马数据显示，二季度中国游戏企业整体出海收入险些住手了增进。
不外只管二季度外洋市场转淡，但海豚君以为，从中耐久来看中国企业游戏出海的远景空间仍然异常可观。海内巨头们在这个季度也更是加紧了外洋游戏市场的结构，纷纷提高了游戏出海的战略职位。其中，腾讯的动作包罗：
1）推出“Level Infinite”外洋游戏刊行品牌
2）旗下欧洲开发商Miniclip收购SYBD，后者为《地铁跑酷》游戏开发商。这款游戏已往十年全球累计下载量最高。
3）新游戏方面，瑞典事情室Stunlock开发的一款生计开放天下制作类游戏《夜族崛起》，争先体验阶段首月销量到达200万份。
4）停止现在，腾讯贮备的出海游戏，包罗在研项目，跨越30款，预计将在未来几年陆续推出。
对于下半年游戏的显示，海豚君郑重中也带点乐观。
1）一方面从腾讯的递延收入来看，二季度环比一季度下滑了10％，虽然是淡季，但环比显示弱于往期。递延收入中大部门来自于用户还未使用的游戏充值流水，因此短期来看，游戏收入绝对值上的增进压力还对照大。
2）另一方面，若是从同比增速的情形来看，由于去年9月未成年珍爱政策正式最先实行，没了这个基数效应后，预计下半年，尤其是四序度可能会从增速上看到显著好转。
3）除此之外，7月腾讯公布了新游戏《英雄同盟电竞司理》，由于背靠英雄同盟这个大IP，上线初期照样引来了不少超预期的热度。虽然现在游戏体验一样平常，但能看出来整款游戏还在厚实内容中，因此对于其未来的产物运营周期，仍然值得期待。
三、广告：远没有想象中的糟糕
这次细分营业上显著超出市场预期的就是广告收入。一方面，上季度电话会上治理层给的指引相对守旧，另一方面，广告行业幽暗以及腾讯系渠道流量被字节系抢夺的情形都有目共睹。
因此市场对广告的一致预期均在同比下滑超25％以上，部门焦点投行预期则直接拉到了下滑近30％的水平。
但现实效果是，网络广告收入仅同比下滑了18％，与一季度下滑水平差不多。但若是看绝对值环比，疫情更严重的二季度，并没有相对一季度降低。海豚君以为，一方面，存在部门线下广告预算向线上化迁徙的情形，另一方面，可能预示着腾讯系渠道流量流失的趋势显著放缓。
细分来看：
1）媒体广告（如腾讯新闻广告）由于渠道的流量、用户时长被抢夺严重，下滑水平更厉害，但环比来看，由于去年二季度已经最先受损，基数不高的情形使得二季度下降幅度已经较一季度有所放缓。
2）社交广告则由于自己的平台粘性，以及微信生态的稳健扩张，下滑幅度相对较小，但同样由于去年基数较高的缘故原由，下降幅度反较一季度增多。
展望下半年，海豚君以为：
（1）一、二季度由于疫情导致的广告主预算大幅缩短的极端情形不再见泛起，相比于618时代物流不流通，用户需求部门被压制，下半年的电商季可能比618更有看点，也随同着广告主的预算重新打开，整体广告行业会看到一个显著的苏醒。
（2）在差异渠道竞争上，腾讯系渠道的时长份额虽然还在缓慢下降，但已经逐渐趋于稳固。随着视频号的活跃度攀升以及商业化生态不停完善（近期视频号信息流广告投放系统正式内测），流量迁徙的趋势也可能会加速触底。明年视频号正式开启广告商业化，从品牌主反馈来看，兴趣颇高，若是效果不错，那么很可能也会迎来腾讯系的“反扑”。
四、金科与云：支付受疫情影响，云营业转型“阵痛”
二季度由于疫情封控下，线下支付份额较高的微信支付恐怖受到了不小的影响。财报披露，支付营业同比低个位数增进，弱于行业显示（＋10％），但6月疫情大面积封控竣事后，同比增速已经恢复至10％以上。
云营业则除了互联网、娱乐类客户的资源开支缩短带来的逆风外，自身转型“高质量增进”也是影响条约规模的要害。从上季度最先，腾讯云对外签单返点大幅缩短，来保证营业自己的盈利水平。但在经济逆风期来实行这个计谋，也会影响一些中小客户继续签单的意愿度。
综上，两个细分营业同时遇到晦气因素，使得二季度整体金融科技营业收入同比仅增进了0．8％。
五、数字内容：消费疲软下，内容付费难
上加难以音乐、网文、长视频订阅收入为主的数字内容营业，属于可选消费。在经济低迷期，购置力显著不足。连系昨天的腾讯音乐、阅文财报，直播打赏、付费网文均遭遇到了不小的逆风。腾讯视频的会员订阅数，也在4月涨价之后最先下滑。
因此虽然有视频号直播打赏的增量收入，但整体内容付费照样同比下滑了1％。
从付用度户规模和单用户付费金额（ARPPU）上来看，主要问题在付用度户的下降，但背后隐含的缘故原由仍然是整体消费意愿的下降，在流失了“非忠诚”、“非氪金”用户之后，焦点用户的规模和购置力也得以展现——付费率提升、单用户付费走高。
六、投资收益：股权处置动作放缓
1、腾讯的投资营业上，由于没有继续对旗下被投资公司举行大手笔的减持和抛售，二季度投资收益显著下降了，恢复至2021年之前的常态规模。
2、而其他收益项中，除了处置收益之外的其他项，更改整体不大，因此其他收益净额也环比大幅削减。
3、在联营／合营企业的分占盈利收益上，由于少了京东，以及其他联营公司自身也在降本增效收窄亏损，这个季度腾讯分占的亏损额也环比降低，整体收益率逐步优化。
七、利润：下滑放缓水平超出市场预期
最后看利润端情形。二季度腾讯代表主业谋划情形的焦点谋划利润虽然仍然在同比下滑，但下滑幅度放缓。主要体现在三大主业的毛利率均环比有所提升，同时用度端最先展现团队优化的效果。
（1）广告成本优化显著，主要为同盟广告下降导致的分成削减。
（2）金科毛利率提升，两方面，一方面是云营业自己转型中提升了自身毛利率，另一方面，低毛利率的云营业收入占比下滑，也结构性的优化了金科整体营业的毛利率情形。
（3）增值服务毛利率小幅提升，虽然腾讯音乐直播分成成本由于收入端的萎缩在降低，但视频号直播相关的成本属于新增，而且整体直播的毛利率原本就相对较低，从而拖慢了增值服务的毛利率优化。除此之外，二季度也多了《Valorant》的电竞赛事相关成本。
谋划用度上，主要体现了裁员的效果。环比来看，主要降幅对照显著的就是雇员福利开支，不仅员工人数在下降，员工平均薪酬也有一定走低，不外值得一提的是，研发职员整体薪酬并没有削减。
除此之外，推广用度环比略有下降，同比则缩短显著，也是提升最终利润的动力之一。
最终单看主业焦点谋划利润237亿元，二季度同比下滑21％，相比一季度的下滑36．4％有所放缓，市场原本预期则相对消极。
根据Non－IFRS调整口径，在原来净利润的基础上剔除掉投资、摊销以及股权激励的影响，二季度实现归母净利润281．4亿元，同比下滑17％，同样优于市场的守旧预期。
展望下半年，我们虽然会看到逐步转好的迹象，但要想收入增进上显著打开，压力照样有的，因此海豚君预计，为了缓解利润增进的压力，二季度的降本增效动作可能还将是下半年的主旋律。
昔时底视频号正式商业化，以及电商促销季下的消费回暖等信号泛起，带来明年的广告收入显著恢复，收入端压力削减，则有望放缓降本增效的进度。
＜此处竣事＞
原文问题 : 360度无死角拆腾讯：真有那么糟糕吗？