北京时间2月3日美股盘后，亚马逊宣布了2022年四序季度财报。焦点要点如下：
1、指引暗指坚挺的零售消费：2023最大的两个宏观变量中，通胀拐点和加息见顶市场有相对明确的判断，但对美国经济今年会衰退的水平市场并无明确判断、也是现在最大的预期差。而亚马逊此类巨无霸的业绩展望是判断宏观经济远景的有用参考。对于2023年一季度亚马逊指引收入区间1210－1260亿美元，基本相符市场预期的1255亿。
那该指引反映的各营业的预期若何？依据Azure的指引，海豚君假设AWS今年1季度增速也再下降5pct到15％，国际零售恶化更严重下季度同比下降10％以上，那么隐含的北美零售板块增速达15％，还高于本季。可见亚马逊对北美零售板块的预期并不差，也相符海豚君对本次财报最焦点的判断，消费／产业互联网的优劣势正在逆转，C端营业反会占优。
2． AWS反成拖累：作为亚马逊的利润中央和早先几个季度延续坚挺的明珠营业，AWS云服务已延续两个季度营收和利润显示都不尽人意。实现收入214亿美元，增速环比大幅放缓7pct到20％，不及市场预期约22％的同比增速。实现谋划利润52亿美元，不及市场预期的56亿。谋划利润率也环比再度下降2pct到24％，已延续四个季度缩窄。可以说先前零售板块增进失速，盈利不佳的老问题，已成AWS的新问题。
3． 零售板块差中显优：只管AWS云营业显示不佳，但公司的总营收和总谋划利润反而划分凌驾了预期2％和10％，背后缘故原由就是先前疲软的零售板块现实比预期坚挺。主要超预期的营业是3P卖家服务和广告收入。其中，3P卖家服务实现363亿美元收入，同比增速逆势提速到20％，远好于市场预期的7％。广告的营收增速也仍到达18．9％。海豚君以为，亚马逊通过一系列较为严肃的提价措施（即提高变现率）是3P营业超预期的主要缘故原由。但同时，在经济不景气时商家对于变现更强、也更直接的电商平台依赖也会更高（类似海内拼多多），因此亚马逊会相对占优。
4． 零售板块减亏，手艺投入依旧偏高：虽然AWS利润不及预期，然则国际零售营业超预期的减亏填补了AWS的“坑”。本季国际零售板块实现谋划亏损22亿美元，远少于市场预期27．8亿的亏损，亏损率从上季度的8．9％缩窄到6．5％，反而使得公司整体利润超预期。
用度角度，随着公司的裁员和物流履约效率的恢复，本季度履约用度占营收的比重下降了0．8pct到15．5％，靠近了疫情前常态的水平。但公司的销售用度和手艺＆内容费率照样较高。海豚君以为在AWS营业的投入扩张，以及Prime会员由购物向包罗影视、体验、游戏的综合娱乐会员的转变所发生的成本是用度显著扩张的主要缘故原由之一。
长桥海豚君看法：
总的来看，自三季度以来延续两个季度，零售板块都展现出比预期更坚韧的显示，而AWS云营业在营收和利润两头则在延续走弱，且海豚君以为在明年西欧经济也许率陷入衰退的靠山下，住民一样平常消费虽会恶化但向下弹性相对有限，且线上平台会相对占优。而从微软和亚马逊云营业的显示来看，2B端营业恶化的弹性和空间反而较大。
因此当市场充实预期了云营业恶化的影响后，在2C／2B营业上皆是行业龙头的亚马逊反而会展现出相对的韧性和优势。随着西欧经济之后也许率会进入衰退（水平尚不明），公司进一步裁员和降本增效，亚马逊先前在零售板块过分投入导致的规模不经济问题扭转，零售板块也许率会逐步扭亏为盈，并释放当前被严重低估的零售板块估值。
因此，海豚君以为亚马逊依旧是美国互联网板块中当前最具向上弹性的标的。不外，也需要强调的是，在市场对云营业预期逐步下修的阶段，亚马逊的股价很有可能会再度下探。
一、关于亚马逊需要知道什么？
从收入结构来看，亚马逊的营业主要分为零售相关营业和云服务两大类。其中零售大类可细分为线上自营、线上3P卖家服务（佣金与履约费）、线上广告、会员与订阅服务，及线下零售营业。
从收入结构上，亚马逊自营零售营业仍占有过半份额，但比重正逐步下降。但从营业利润的角度，公司的AWS云服务营业以15％左右的收入份额孝顺了公司绝大部门的利润。因此，亚马逊虽仍以零售营业为主体，但随着云服务、广告、和商家平台服务等高利润收入占比逐渐提升，公司的本质已从一家“零售商”转变为以提供线上服务为主的“科技公司”。
泉源：长桥海豚投研
详细点评如下：
二、消费／产业互联网优劣逆转，AWS云营业反成拖累
在过往数个季度AWS云营业一直是亚马逊的零售板块既无增进也无利润时支持公司整体营业的中梁砥柱，但自3Q22以来虽着各企业逐步感受到“衰退”的寒意最先降本增效，AWS云营业反成为公司业绩中的“拖累”。
本季度AWS收入214亿美元，增速环比大幅放缓7pct到20％，不及市场预期约22％的同比增速。虽然自上季度以来，西欧企业最先大局限降本增效、削减IT开支的趋势已经展现。但AWS增进放缓的幅度依旧夸张，相比之下Azure本季度的营收增进降速的幅度不外4pct。
除了收入增进放缓显著，AWS营业的利润率也在延续下滑。本季AWS实现谋划利润52亿美元，不及市场预期的56亿。谋划利润率也环比再度下降2pct到24％，已延续四个季度利润率缩窄，且是2017年以后未见的低点。海豚君以为企业用户“消费降级”和服务器能源和运营成本上升的影响在进一步释放。但云云夸张且延续的利润缩窄需要关注治理层在电话会中是否有更详细的注释。
总的来说，AWS营业本季营收和利润再度双双不及预期，海豚君以为当前亚马逊最大的问题已从零售板块的过分投入和延续亏损，转移到云营业在衰退大靠山下最差会减速到什么水平，利润率又何时能止跌。
三、泛零售营业则在勉力支持
在过往明珠AWS延续显示不佳的同时，自2021下半年以来一直疲软、市场也不报太高期待的零售板块营业则已延续两个季度比预期更坚挺。亚马逊本季的云营业以外的零售板块实现收入1278亿美元，同比增进了6．8％，比市场预期凌驾了3．5pct。
分区域来看，本季度北美区域的泛零售类营业同比增速达13％。相比之下美国剔除天真车以外的零售总额在四序度仅同比增进了7％，反映线上零售的网购邮购增速也降速到了10％以下，可以看到公司北美零售营业显示是显著优于行业和市场预期的，这也相符我们就经济不佳时线上零售反而会占优的判断。
相比之下，国际零售板块本季收入同比下降了8％，剔除汇率影响后营收增速也仅5％，而上季度尚有12％。虽然国际零售板块也高于市场预期约3％，但可以看到美国之外市场的恶化速率和幅度更大，这和微软财报中展现的趋势一致。欧洲等市场应当会更早也更严重的衰退，对国际营收占对照高公司带来更大的影响。
从零售板块下的各细分营业来看，本季度零售板块超于的主要泉源是第三方卖家服务和广告收入的强劲，详细显示如下：
①线上自营零售收入本季同比下降了2．3％，增速再度转负且差于市场预期1．7％的降幅。自营零售着实显示不佳；
②第三方卖家服务则实现了363亿美元收入，同比增速逆势提速到20％，远好于市场预期7％的增速。凭证近期的媒体讲述，海豚君以为本季3P卖家营业能逆势走强的主要缘故原由是亚马逊进一步提高了仓储等一系列收费，提高了变现率。
③订阅服务本季的营收增速也逆势走强，本季同比增进了13．1％。海豚君以为这是由于Prime会员服务已从的购物网站会员，转变为包罗线上流媒体、体育赛事、云游戏的综合性会员，对用户的价值和吸引力在稳步提速，且本季公司推出的剧集《指环王：权力的游戏》较受迎接。
④本季128亿美元的其他收入中，116亿来自商家广告服务，同比增速到达18．9％。虽有所放缓但仍保持较高的绝对水平，显示对照坚挺。海豚君以为，在经济不景气时商家的广告投放会更倾向于转化率高的电商广告，因此公司的广告板块会相对占优。
加总云营业和零售营业，亚马逊本季实现总营收1492亿美元，同比增进9％。虽增速有所回落，但高于公司指引1480亿的上限，更是远超市场按指引下限预期的1457亿。虽然云板块营收低于预期，但幸亏零售板块中强劲的3P营业营收扛起了大梁。消费／产业互联网板块优劣逆转的趋势基本确认。
四、零售板块总算减亏
不仅在营收层面上零售和云服务板块的优劣逆转，在谋划利润层面，同样是零售板块超预期的显示辅助公司超出了市场预期。详细来看，本季度公司整体实现谋划利润27亿美元，高于市场预期的25亿。谋划利润率为1．8％，高于市场预期但仍在延续下滑。
分板块来看，上文已提到AWS云营业52亿的谋划利润是显著低于预期的56亿，是国际零售营业超预期的减亏填补了AWS的“坑”。本季国际零售板块实现谋划亏损22亿美元，远少于市场预期27．8亿的亏损，亏损率从上季度的8．9％缩窄到6．5％。北美零售板块则亏损了2．4亿，环比上季度4．1亿的亏损也有所缩窄，可见在公司裁员、提价、增效的行动下零售板块延续亏损的问题正在改善。
从成本和用度的角度来看，1）本季的毛利率为42．6％，同比提升了1．9pct，相比之下上季度毛利率同比提升了1．5pct，可见毛利提升的幅度在逐步扩大。海豚君以为，公司零售3P营业和云营业等高毛利营业占比提升，会延续推动公司整体毛利率的上升。
2）从用度角度，随着公司一定水平的裁员和物流履约效率的恢复，本季度履约用度占营收的比重也在改善，同比下降了0．8pct到15．5％，靠近了疫情前常态的水平。海豚君以为随着公司扭转物流过分扩张的问题，且疫情对履约的影响完全销售后，公司的履约费率会重回耐久缓慢下降的趋势上。
3）然则公司的销售用度和手艺＆内容费率照样较高，其中手艺＆内容费率高达14％，依旧远超疫情前约10％的水平。海豚君以为公司对AWS营业的鼎力投入，以及Prime会员服务中在影视、竞赛节目上的投入是用度膨胀的主因之一。另外，工程师人为和服务器成本上升也是缘故原由之一。市场用度也同比增添了0．7pct到8．6％，高于疫情前不到6％的水平，公司曾示意由于AWS营业的扩张，增添了在销售和客服上的投入，这可能是推动销售费率提升的缘故原由。
不外公司近期又再度裁员1万多人，且随着经济环境的恶化，治理层也在逐步缩窄投入力度。本季度牢固资产开支154亿元，虽然绝对值仍相当可观，但同比下降了6％，自2020年的投入扩张周期以来首次缩窄。
＜正文完＞
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／／ 转载开白
本文为海豚投研原创文章
原文问题 : 没了贝索斯，亚马逊尚有未来吗？