作 者 | 庆秋
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在运输业迎来苏醒后，满帮终于首次实现年度盈利。
然则好新闻往往随同着坏新闻。美国做空机构围猎印度物流巨头阿达尼得手后，做空机构也最先盯上中国物流巨头。
一家被做空的中国物流企业是全球营业规模最大的快递企业中通，另一家中国物流企业就是数字货运平台满帮。美国做空机构J Capital Research（美奇金投资咨询公司）2月公布了一份长达54页的做空讲述，以为满帮团体强调生意量，其披露的收入和生意量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符，并援引多位据称是满帮团体前任高管及前销售职员的说法，称满帮团体确立空壳公司缔造“生意”使生意量上升，真正的订单不多。
3月上旬，满帮团体公布了2022年第四序度及整年财报。要领会满帮能不能抵御此次做空危急，还需要从其财报中找谜底。
财报显示，公司2022年第四序度营收19.23亿元，同比增进34.5%；净利润1.96亿元，非通用会计准则下，净利润为4.58亿元，同比增进83.6%。2022年整年，公司营收67.34亿元，同比增进44.6%；非通用会计准则下净利润为13.95亿元，同比增进高达29.8%。
这是满帮首次实现年度盈利，满帮董事长兼CEO张晖显然对这一成就感应知足，用“强劲势头”来形容2022年。然而，二级市场并没有给出同样热烈的回应。相反，财报公布当日盘前满帮跌超4%，第二天进一步下跌，跌幅到达5.12%。相比于上市首日的21.5美元/股，233.58亿美元的总市值，现在市值仅剩82.24亿美元，近千亿元人民币蒸发消逝。
资源市场的冷淡显示，或许与做空机构对满帮公布的做空讲述有关。J Capital Research曾做空过法拉第未来、瑞幸咖啡、京东、优信等中概股，此次又将矛头指向了满帮。
财报公布统一天，满帮特意对此做空讲述予以回应，示意在第三方专业照料的协助下已完成实质性的内部审查，做空机构的主要指控没有获得证实。同时，为了提振市场信心，满帮还宣布了股份回购设计，可能在未来12年回购5亿美元。
不外现在这些行动尚未获得足够的回响，资源市场对于满帮的担忧到底有没有需要呢？
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生意量背后的“猫腻”
财报显示，满帮第四序度的总生意额（GTV）到达720亿元，较2021年同期的695亿元同比增进了3.6%，较2022年第三季度的696亿元环比增进了3.4%。
然则，履约订单情形并不理想。2022年第四序度履约订单数3260万，不仅同比下降6.3%，环比也削减了2.7%。2022年，除了第一季度的履约订单数泛起了13.6%的同比增进之外，其余三个季度均泛起了差异水平的下滑。其中，第三季度履约订单3350万份，同比下降5.4%；第二季度履约订单2780万，同比降幅高达22.7%。这使得2022年整年的履约订单数为1.191亿，较2021年的1.283亿削减了7.2%。 这也导致满帮2022年整年2611亿元的总生意额泛起了0.46%的下滑。对此，满帮将缘故原由归结为疫情影响。因疫情管控，2022年货运行业一度险些停摆。据中国物流与采购团结会统计，中国物流业景气指数在7月、8月延续下跌，直到9月才有所回升。
用户活跃度方面，2022年第四序度，满帮的平均货主MAU到达188万，虽然较2021年同期的157万增进19.7%，但较2022年第三季度仅增进了3万人；2022年整年平均货主MAU则为167万，同比增进12.6%。满帮示意，已往12个月的履约活跃司机数到达350多万，用户粘性很高。
BT财经曾经撰文先容过满帮的商业模式，满帮本质上是一个信息拉拢的生意平台，类似于58同城或，供需两头的货主与司机在平台上公布信息并自行生意。那么，对于这样的生意平台而言，现实门槛并不高，要害在于体量能不能够做大，体量一旦提上去了，货主与司机才会深度依赖于平台，从而为平台缔造利润。
事实上，在满帮泛起之前，货运生意平台这件事已经有许多公司在做了。竞争最猛烈的时刻，快要300家平台在同场竞技，头部平台货车帮和运满满为竞争客源竟然相互举报。厥后，二者强强合并，才有了满帮团体，也由此降生了货运领域最大的独角兽，形成了较高的市场垄断。
据满帮招股书可知，停止2022年，团体拥有280万卡车司机，约占中国中重型卡车司机的20%，跨越第二至第五大数字货运平台总和的两倍。据灼识咨询的讲述，按2020年平台总生意额（GTV）盘算，满帮到达1738亿元，订单量7170份，成为海内甚至全球规模最大的货运平台。
然而，满帮这份引以为豪的市场优势，却遭到了做空机构J Capital Research的质疑。
J Capital Research以为，满帮的生意量可能被强调了6至10倍。讲述援引了多位听说是满帮前任高管及员工的说法，声称满帮确立了空壳公司来“缔造”生意量，但现实上并没有发生真正的价值。
J Capital Research示意，满帮耗资约10亿元投资了自动驾驶手艺公司Plus Corp，Plus Corp声称其手艺获得了7000多份预购订单，但这其中6800份来自于满帮子公司。J Capital Research指出尚有一种缔造虚拟生意的方式，那就是一些托运货主现实拥有车队，但通过满帮下单，而满帮再将这笔生意分配给货主自己的车队，看似多了一笔订单，但并没有真正的生意。
只管满帮对此予以了否认，但从商业模式来看，平台确实存在着保证“高用户数”“高生意量”的需要性，由于这是它所有营业的基石所在。
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“薅羊毛”的营业
满帮的营业主要分为两大块——货运匹配服务与增值服务。
货运匹配服务主要包罗货运经纪服务（Freight brokerage service）、货运清单服务（Freight listing service）和在线生意服务（Transaction commission），占总营收的比例高达八成以上。2022年第四序度，满帮的货运匹配服务收入为16亿元人民币，同比增进31.4%；整年则为56.567亿元，同比增进43.3%。
其中，货运经纪服务面向托运人与司机双方，赚取的是从托运人收取的与向司机支付的生意差价。2022年第四序度，货运经纪服务收入达9.436亿元，同比增进24%；整年到达34亿元，同比增进34.5%，占到货运匹配服务收入的六成。
不外，货运经纪服务收入大幅增进也导致公司的营收获本攀升。第四序度，满帮营收获本9.518亿元，同比增进44.6%。扣除退款的增值税、相关附加税和其他税收获本等，营收获本8.574亿元，同比增进54.3%。
货运清单服务则面向托运人，托运人可开通会员服务，获得更多发货信息时机。2022年第四序度，满帮的货运清单服务收入为2.231亿元，同比增进11.2%；整年则为8.524亿元，同比增进13.2%。
在线生意服务则是向司机收取的一定比例的佣金。生意佣金2022年第四序度净营收4.478亿元，同比增进67.4%；整年达14亿元，同比增进高达107.4%。2021年第四序度，满帮对占GTV 53%的订单举行了抽佣，佣金率为0.725%。2022年第四序度，佣金渗透率已增进至56%。业内人士以为，抽佣率未来尚有相当可观的提升空间。
可以看到，满帮“两头通吃”，将越来越多的托运人和司机牢牢绑定在自己的平台上，久而久之，想找车、想拉货，只能依赖于平台举行生意，而在平台上的生意越多，满帮能从中“薅”到的服务费和佣金越多。
另一大块营业增值服务则主要包罗金融、支付、保险、、新车等服务，2022年第四序度收入2.9亿元，较去年同期的1.6亿元增进88.2%；2022年整年10.77亿元，同比增进53.7%。
虽然增值服务占比不高，但不容小觑，由于其中的信贷营业已经成为了满帮资金池蓄水的主要手段。
2016年头，满帮注册确立了贵州货车帮小贷，主要承接满帮放款等金融服务，相继推出了司机贷、司机白条、满运贷等产物。据天眼查显示，贵州货车帮小贷的注册资源已由8亿元增至20亿元，可见其营业规模大幅上涨。
《中国物流金融创新实践白皮书（2019）》曾披露，满帮平台上40%的司时机通过平台选择信贷服务，满帮金融服务用户数达270万，累计放款金额175亿元。
最新财报显示，停止2022年12月31日，通过满帮的小贷公司和其设立的信托提供资金的贷款的本金总额和所有应计未付利息(扣除拨备)组成的表内贷款余额总额到达26.484亿元，而停止2021年12月31日为17.777亿元，一年内增进了48.98%。
除此之外，满帮还在“薅”国家的羊毛。
满帮上市之初，BT财经就接到过相关业内人士的反映，货运经纪服务的焦点收入着实并非货主与司机的用度差价，而是来自于地方政府的退税。满帮在招股书中也认可地方政府会“以政府津贴的形式给予部门退税”，还示意会“给发货人开具增值税发票，让他们用来抵扣税款”。
而这一点也在J Capital Research的做空讲述中提及，并示意政府退税称得上是满帮盈利的要害。
J Capital Research在讲述中算了一笔账，以2021年的GTV 1000元的订单为例，在货运经纪服务费率为5.91%、且仅思量最主要的增值税（税率9%）的条件下，满帮需要肩负83元的增值税，但政府津贴返还了41元，平台成本确认的增值税只有42元，使得这一单的利润提升17元，毛利率大大增添。
但这一算法与满帮财报出现的效果并不相符。2021年满帮GTV为2623亿元，若以9%的增值税来算，增值税到达236亿元，而报表中的增值税收入一项仅为25.8亿元，二者相差悬殊。因此，J Capital Research以为满帮的GTV存在问题。不外，满帮通过虚伪的GTV来退税套利也存在一定的风险，由于需要预先支付政府所需的9%，才气拿到退回来的那部门钱，这对于其现金流无疑会发生较大的压力。
无论若何，政府退税对满帮盈利的助力是不能否认的。卡车运输的增值税退税优惠一旦作废，满帮再也“薅”不着这份盈利，对其利润效果会发生重大晦气影响。
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抱紧司机“大腿”
着实，在做空讲述密布之前，满帮已存在不少负面新闻。停止发稿，黑猫投诉平台上关于满帮、货车帮、运满满等平台的投诉合计跨越4000条，涉及的问题有货运用度纠纷、诱骗消费、提供虚伪信息、贷款暴力催收等。
对此，2022年9月，满帮上线了一系列“纠纷线上协商”功效，以此简化司机与托运人的纠纷处置流程，但收效甚微，货运纠纷类问题的投诉仍在不停增添。
业内人士示意，货运纠纷最大的问题在于平台对于司机与托运人两方并没有足够的约束力，也缺乏一定的公信力。
有司机向媒体反映，满帮旗下的“货车帮”存在有意压价竞争问题，在扣除燃料、通行费等成本后，货车车主险些没有盈利，严重损害了货车司机的正当权益。
货运平台压价的情形并不少见。2022年1月，交通运输新业态协同羁系部暨联席聚会办公室对满帮等四家互联网货运平台公司举行约谈。羁系方指出，互联网蹊径货运平台随意调整计价规则、诱导恶性低价竞争等问题，涉嫌损害从业职员正当权益；2022年下半年，满帮及其他货运平台又先后被约谈了三次，涉及内容依然包罗了压价竞争、多重收费、违规运营等。
互联网货运平台降生的初衷是打破这个行业的信息壁垒，让这个行业变得更高效、更美妙，然而被平台裹挟后的货车司机为了拿下订单，不得不也压价竞价，导致整个行业的价钱系统越来越卷，货车司机愈发弱势。然而，货车司机却是支持货运生意链条顺遂运作的要害之一，只有服务好了他们，平台才气延续生长下去。
对此，2022年下半年，满帮试运行推出“司机生长系统”，并在部门区域为“信用好、成交好和服务好”的“三好”司机开通权益，品级越高可抢好货源更多。
对于满帮而言，这或许才是所有事情的重中之重。
现在，满帮已迫近了城际货运市场的天花板，正在希冀于从同城货运市场分一杯羹。2020年，满帮收购了省省转头车，又融资17亿美元，宣布进军同城货运市场。不外，在同城货运市场，满帮照样个“小弟”，凭证快狗2022年招股书可知，满帮没能挤进前五强。若是能够依附优异的司机服务系统，满帮或许有时机从中杀出一条路来。
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原文问题 : 满帮盈利没能打败做空？