撰文 | 吴坤谚
编辑 | 吴先之
7月，围绕蚂蚁团体的新闻变得多了起来。
7日，羁系部门对蚂蚁团体及旗下机构处以合计 71.23 亿元罚款，耗时漫长的整理告一段落，而金融治理部门事情重点从推动平台企业金融营业的集中整改转入常态化治理。
靴子落地后，蚂蚁重启IPO成为外界关注的焦点。
7月23日，在股东大会上，股东已批准（除其他事项外）蚂蚁团体向其全体股东回购不跨越7.6%股份的议案，不在此次回购中。缘故原由在于，蚂蚁团体继续为阿里巴巴团体若干营业的主要战略同伴，因此不会出售任何蚂蚁团体股份。根据回购的价钱，对应公司估值约为人民币5671亿元（约784.8亿美元），若是要回购7.6%的股份，蚂蚁团体得掏出431亿元。
26日，有媒体引述知情人士透露，蚂蚁团体正设计举行重组，将剥离部门非焦点营业，为重启在香港上市缔造条件。
围绕蚂蚁的羁系不确定性已经在71亿重罚中告一段落，种种迹象注释，经由三年整改与治理，蚂蚁团体上市重新变为可能。解决了合规性问题后，内部股东与期权员工迫切需要蚂蚁上市，团体的增进性、营业性子和想象力，成为下个阶段最焦点的问题。
金融的归金融，科技的归科技
一位金融业人士提到，已往三年，蚂蚁团体的整改因循两条主线，营业上花呗与借呗品牌隔离，让资金流动处于羁系之下；内部治理上与阿里切割，扫清了蚂蚁自力运作的障碍。
“整理既去掉了蚂蚁背后的高杠杆与潜在的风险，同时也为其预留了工具化的生长空间。”
所谓品牌隔离，即显著区隔金融机构提供的消费信贷服务。“信用购”上线时，“花呗”的说明中曾提到，品牌隔离后，“花呗”主要面向用户一样平常中小额的消费需求，因此其额度有所降低；“信用购”则填补了空间。该服务由银行等金融机构全额出资、自力审批授信的消费信贷服务类型，继而知足部门对额度需求更高的用户。
品牌隔离有三重考量。隔离之后，阻断了支付宝与花呗、借呗等其他信贷产物的不合规链接的风险，降低了蚂蚁在支付链路中嵌套信贷营业的可能。其次，作为主要入口，支付宝手握规模重大的流量数据，需要杜绝蚂蚁举行不公正竞争的可能。此外，品牌隔离后，还解决了现实出借机构不清等诸多问题。
剥离羁系风险最高的消费贷营业，确立重庆蚂蚁消金，承接花呗借呗而且替换贷款主体，进入银监会羁系系统之下。现在，支付宝逐渐转型为综合支付、消费金融、基金、保险等金融产物运营和销售平台。
若是说品牌隔离推动蚂蚁营业合规化，那么与阿里在组织架构、数据层面切割，现在看来有一重为再次重启上市做准备的考量。
组织架构上的调整与数据层面的切割同步举行。
去年6月，蚂蚁团体新增两位女性自力董事，确保未来不存在直接或间接股东单一或配合控制公司的情形，股东表决权进一步透明且涣散。一个月后明确蚂蚁团体治理层不再担任阿里巴巴合资人，井贤栋、倪行军、曾松柏、彭翼捷等四人退出阿里巴巴合资人序列。今年1月马云与阿里治理层不再是蚂蚁团体实控人，增添治理透明度。
人事之外，数据层面的脱钩显然更为主要。蚂蚁打击科创板上市时，上交所曾问询蚂蚁和阿里在营业开展历程中获取的海量数据若何举行治理和运用，数据资产界线是否清晰，是否有混用数据池等一系列问题。
2022年7月25日，阿里与蚂蚁团体赞成终止《数据共享协议》，并称其将与蚂蚁团体按双偏向各自客户提供服务的需要限度，凭证个案并遵照适用执法及律例协商数据共享放置的条款。
阿里巴巴2023财年年报（2022年4月1日-2023年3月31日）披露了两家营业往来的情形。其中蚂蚁团体主要向阿里巴巴提供处置和担保生意服务费，在已往三个财年划分到达105.98亿元、118.24亿元、124.84亿元。而阿里巴巴团体主要向蚂蚁团体提供云服务，已往3个财年相关用度划分为39亿元、55亿元、84亿元人民币。
2020年以来，以蚂蚁团体为代表的一批互联网靠山的金融科技公司相继转型，现在更强调自己的科技属性。蚂蚁于2021年2月确立数字科技部门，整合公司区块链、安防、数据库等部学生态，而且在近两年针对性开展相关营业，例如OceanBase数据库开源，推进国产化历程。
蚂蚁的故事够不够
受三年整脱期的营业减法影响，蚂蚁对外的营业扩张显著失速。
据阿里巴巴财报推算，2022年整年蚂蚁团体账面利润总计约312亿元，相比整改前的2020年（575亿元）足足缩水45%。据蚂蚁团体克日披露的股权回购方案，其回购价钱对应公司估值约为5671亿元人民币，较2018年C轮融资估值（约9600亿元）下降约40%。
5671亿元的估值约莫为18PE，若是与2022年港股平均PE10.31对比的话，这笔回购显然颇有诚意。但思量到去年曾泛起港股历史低位，眼下又完成了整改，加上国民级应用与成熟的内容+理财生态，作为一家没能在“科技”上站稳脚跟的金融公司，5671亿元又显得不那么慷慨了。
今年2月27日，“蚂蚁团体分红300亿，你拿到若干？”登顶脉脉热搜首位，数百亿现金用作分红而非开疆拓土，除却激励持期权员工外，更多的可能照样需要保持低调。纵然在2022年整体消费低迷且处于强羁系下，蚂蚁团体仍然保持了很强的盈利能力。
而较为确定的增进性照样其成也败也的金融营业。坐拥海内双雄之一支付宝，蚂蚁团体只要发力营业扩张，凭支付的流量入口与既有生态，其营业纵深足以继续领跑行业。从曾经的支付与消金两大营业基本面看，支付宝未来的发力路径很可能聚焦线下零售支付与消费金融。
就现在而言，支付宝的线上支付承压显著，面临抖音、拼多多与京东三家电阛阓景的竞争，而线下支付中的社交场景又为腾讯系所垄断，因此其零售板块更需要发力争取。
支付宝早在2021年便通过第三方外包的方式在各地确立支付宝地网公司发力地推，在商户与用户双向津贴的打法下争抢线下支付场景。更是于今年推出了“支付芯设计”，团结芯片厂商，将支付能力模块化封装至芯片内，使支付功效可以在种种智能装备上运行。所谓“万物可支付”，也是支付宝在试图通过触达线下支付的“最后一公里”。
若是说支付是蚂蚁团体不能或缺的命脉，那么消金即是命脉中降生的拳头营业。作为蚂蚁团体的“传统艺能”，旗下蚂蚁消金多次增资以扩大贷款规模即是其作为发力点的最佳佐证。只是现在蚂蚁团体面临的是看似广漠的市场和不够确定的增进性。历经整改后，蚂蚁团体的消金营业在营业逻辑上都有一定转变。
其中花呗的营业已在品牌隔离后完成拆分，小额度放款以持牌机构、蚂蚁团体旗下重庆市蚂蚁小微贷款有限公司为贷款主体，而更高额度的“信用购”则由商业银行提供。可想而知，今后的花呗无论放款效率照样额度都狠狠打了个折扣，纵然其盈利能力会随着消费市场的生长进一步增进，但业已崛起的抖音、拼多多的电商生态仍在蚕食这块蛋糕。
与之相对的是专攻谋划贷的网商银行，自完成网商银行所属Ⅱ类账户与支付宝这个支付账户的“切割”后，继续前身小贷营业的“310模式”（3分钟审核、1秒钟放款、0人工干预）的纯信用贷主要面向小微企业，相对更为贴合扶持小微企业，足以在羁系常态化后维持曾经的高增进。
相比暂时缺少新故事的金融板块，蚂蚁团体在数字科技板块有更多想象空间。
例如与时下大模子内卷风潮相合的数据库营业，现实上除了大模子外，体量更为重大的政企客户对自主可控数据库的需求也在攀升。一位业内人士称，以曾赴美上市的一众政企客户为首的企业，早先在效率导向下不得不选用外洋的ERP软件，部门企业更是自前端到后台均是外洋产物。现在自主性需求凸显，已具备出海能力的数据库营业显然是阿里的故事之一。
至于数字科技中不温不火的区块链、安防等营业，或是限于有限的应用场景，或是限于合规性，现在还做不起高估值。
总体来看，在蚂蚁团体能为市场提供的故事中，旧故事因合规性，远景日益晴朗，而新故事仍具一定潜力，云云正好说明晰蚂蚁自我估值并未低估。
给偕行打样
倘使蚂蚁团体乐成上市，现在处于常态化羁系下的蚂蚁团体上市与昔时自然不能同日而语。但渡过了这一关，是否意味着互联网+金融的模式转正，蚂蚁团体的“子弟”们如度小满、京东科技等也有属于自己的上市时机呢？
或许羁系已经释放了对平台经济的友好信号，然则能否上市还需自详细营业来看。现在可知的是，蚂蚁团体之以是有底气重提上市，在于羁系常态化以及整改之下的营业、治理等方面的切割，其中尤为主要的是营业性子方面，解决了互联网+金融事实是“姓科技”照样“姓金融”的问题。
换言之，上市主体是否将金融与科技相“混淆”，导致通例羁系难以发力的情形是判断“蚂蚁团体们”能否上市的重点。
营业架构上，京东科技、度小满与蚂蚁团体同样涉及消费金融、钱包支付、银行理财入口、互联网保险等多个板块，只是其中的营业逻辑存在根天职野。首当其冲即是支付宝这个支付与流量的入口。
缺少支付入口，消费金融营业需要扎根详细场景或其他方式以深入用户心智，并睁开营业。
京东科技根植于自己的电商生态，以相似的消费贷形式睁开并通过用户的资产、消费水一致数据完善履约能力评估，再举行营业扩张。在打包京东云盘算与营业后，科技属性更为突出。而度小满既缺少支付入口，百度倚为靠山的搜索营业又不是付费场景，因此其营业扩张相对无序，其早期扩张依赖于早在2018年便与百度主体拆分，专注金融营业并获取海内首张消费金融牌照的站位。
就羁系风险维度深入，我们不难发现京东科技的履历相对漂亮，仅因虚伪广告而被罚40万，与蚂蚁团体的多次罚款不能同日而语。这是由于纵然互联网金融扩张都市履历ABS（资产证券化），即将能发生稳固现金流的资产（贷款）支解重组后作为新的金融产物销售，但蚂蚁团体的那时的贷款主体是银行，而京东科技的贷款主体是自己。
简朴来说，前者是在支付宝上乞贷，但欠的是银行的钱；后者是在京东商城赊账，欠的是京东的钱。花呗与借呗不外是用户与银行之间的中央商，扩大贷款规模的同时还为蚂蚁团体稀释了坏账风险；而京东科技的拳头营业白条，险些年年都有上千亿的应收账款。
或是出于曾经IPO受挫的缘故，京东科技历经从“京东金融”到“京东数科”再到“京东科技”的嬗变，不停增强科技属性，只是金融营业的烙印却去不掉。相比金融板块这片估值洼地，科创板块向来估值偏高，但金融与科技连系过深，或许会起到反效果。
至于自己缺乏入口和场景的度小满，还面临百度的搜索营业能带来的用户信息留存有限的问题。在难以评估、跟踪、转换的情形下，度小满为了营业扩张不得不在推广上一再发力，这意味着高昂的买量成本。这一点早在度小满已往两年多次冠名晚会、网剧等文化产物中可见眉目。
营业增量方面，在羁系趋严下主推的供应链金融、小微企业贷等营业亦施展不开，尤其是后者这样的长尾市场，缺少电阛阓景赋予的数据信息，其大数据风控能力也打了个折扣。这一点自黑猫平台上关于度小满的投诉铺天盖地中可见一斑。
也就是说，度小满在站位够高，足够平安的同时似乎缺少资源市场需要的故事。现实上，度小满早在今年3月便流出IPO的听说，随即便为官方所辟谣。
在营业逻辑的根天职野下，蚂蚁团体能起到的“楷模”效果有限，所谓打样，不外是尽可能不要让前车之鉴变为后车之师。
至于本次蚂蚁团体上市的新闻，从基本上也是八字没一撇——自今年1月着实控人调换后，最快在港股也需要一年时间方可开启IPO。但自蚂蚁团体最近在试图提高外界对其的盈利预期上动作一再看来，明年开春或可见证蚂蚁二次“上树”。
原文问题 : 蚂蚁给行业打了个样