人人好，我是海豚君！北京时间7月26日破晓，谷歌公布了一份周全超预期2023年第二季度财报，算是微微打脸了年头以来市场对谷歌的种种质疑——宏观对广告压力、微软偷袭搜索、YouTube竞争无力、云服务逆周期……因此二季度的业绩，海豚君也倾向于以为更多的是对市场偏守旧预期的beat。
一方面说明广告行业的恢复比市场预想得更乐观一些，谷歌云的韧性也令人意外；另一方面则是谷歌自身降本增效的执行效果超出了预期，不仅广告营业的利润率继续修复，云营业盈利也新高。
我们都知道广告与宏观息息相关，但今年却有预期差的偏离。提及宏观预期，市场渺茫居多，但提及广告预期，机构又普遍以为今年将逐季回暖。
海豚君以为，造成这种误差的一个主要缘故原由，在于去年下半年广告主在衰退预期、苹果隐私政策等因素的影响下，太消极了。从而导致在今年年头以来，宏观需求并没有泛起显著滑坡下，广告主反而在不停修正预期下，举行了提高投放的“逆周期”行为（参考《TikTok摔倒，Meta吃饱》）。
因此，海豚君也以为，下半年由于低基数的缘故原由，同比增速也许率会继续提高而出现加速回暖的征象。但谨防消费需求进一步受到高息环境的影响，我们建议仍然要慎密跟踪美股的高频宏观数据。
此次财报焦点要点有：
1、广告预期一超再超，YouTube是最大预期差
营收孝顺到达80%的广告营业，左右着谷歌谋划显示的大偏向。
年头以来广告主预期与现实宏观环境之间的误差，是导致广告市场不停逾越市场预期的主要缘故原由。
因此在一季度广告巨头超预期的业绩公布后，市场也追随普遍调整了二季度以及整年的广告预期。
但只管已经上调预期，作为打头阵的广告一哥，谷歌仍然提交了一份再次超预期的成就单——整体广告收入同比增进3.3%。
其中搜索显示强势（+4.8%）基本在市场预期中，而拉垮了快一年的YouTube广告，这次重新站出来了，同比增速到达了4.4%，市场预期只有1%的增幅。
2、谷歌云保收又保利，AI带来新需求
同样亮眼的尚有云营业。
虽然年头以来，由于宏观压力思量到科技公司削减资源开支的预期，市场普遍对云服务的增进预期偏守旧。但AI转变的轰炸，照样给有优势的云服务厂商带来了抵御宏观环境的新动能。
因此，在AI浪潮愈演愈烈的二季度，谷歌云增速28%，环比一季度没有下滑。
除此之外，由于谷歌云在收入优势下，降本增效的操作也使得谷歌云加速释放利润，二季度谋划利润率到达了5%，进一步脱节利润拖油瓶的老印象。
3、裁员效果出来了，盈利继续改善
在今年1月宣布裁员万人后，二季度首次在财报上显示出裁员后的提效威力——员工人数直接削减9000人，总用度（包罗小部门裁员抵偿、办公室处置用度，其余大部门已经在一季度确认）也已经降至4%小幅增进。
此外，二季度毛利率提升至2021年的巅峰水平。主要是由于今年最先公司延伸了服务器及网络装备折旧周期，半年/整年划分能够带来9.7亿/20亿的成本用度优化，为此带来的孝顺的利润增量整年有15亿。
4、更多的对明年的展望和指引，需要关注电话会获得
上季度，谷歌在汇率稳固下各区域的收入增速环比是放缓的，尤其是体量较大的美国区域，放缓加倍显著。
因此海豚君原本尚有部门管忧，但随着二季度广告署理机构不停出来放声对广告后市的看好，说明广告主的预期确实是在逆周期修复的。
因此上述担忧也就不存在了，二季度谷歌在各区域的收入增速环比没有继续放缓，反而加速回暖。
不外有了二季度“增强版”的超预期，机构一定会进一步提高今年的广告市场增速。但要使今年下半年不至于泛起“惊吓”，宏观环境仍然起到决议性作用。
而在今年以后走出预期误差的盈利之后，明年广告市场又会若何，建议听一听治理层的指引和展望。除此之外，谷歌在AI上的进一步动作，也需要在电话会上获得信息。
5、重点指标与预期对比
长桥海豚君看法虽然年头至今也大涨了39%，但作为AI种子选手，谷歌的相对显示就太弱了。主要缘故原由，除了有对ChatGPT和New Bing对搜索入口的流量推翻担忧，也有从去年下半年以来广告主的守旧预期影响，更要害的是，市场对于谷歌的降本增效的预期并不到位。
现在再来看，这三个压制股价显示的因素都有一定的缓解——这两个月New Bing 并没有抢到更多的搜索份额，更别提推翻入口了，而且谷歌也在紧要追赶；广告主预期已经在今年年头最先在逐步修正；而谷歌的盈利能力也在超出市场预期的速率举行改善。
因此海豚君以为，由于预期误差，短期上谷歌会有一定的补涨行情。不外需要提醒的是，当下估值虽然没有超涨，但并不算异常廉价。现在EV/EBITDA 12x，略高于疫情前水平，属于历史中性区间。
虽然由于加息预期放缓，整体市场的估值都市比之前更宽松，但在盘后大涨6%之后，也落到了海豚君之前的估值区间90-136美元上沿（参考《美股广告：TikTok之后，ChatGPT要掀起新革命》）。
AI在中耐久会给公司整体性的带来有若干增量还不确定，但短期上预期能确定望见的是，成本增添会对利润发生侵蚀。此外，加上短期大盘的调整风险，因此海豚君以为若是能借盘整时机让出一些空间再上车，也会拿的更放心。
以下为财报详细解读
一、谷歌基本先容
谷歌母公司 Alphabet 营业繁多，财报结构也多次转变，不熟悉 Alphabet 的小同伴可以先看下它的营业架构。
简朴来论述下谷歌基本面的长逻辑：
a． 广告营业作为营收大头，孝顺公司主要利润。搜索广告存在中耐久被信息流广告侵蚀的危急，处于高生长的流媒体YouTube来举行补位。
b． 云营业是公司的第二增进曲线，已经扭亏盈利，已往一年近期签单势头强劲。在广告将不停受弱消费拖累下，云营业的生长对支持公司业绩和估值想象空间也越来越主要。
二、广告预期一超再超，YouTube是最大预期差
1、整体收入超预期
二季度谷歌整体营收746亿，同比增进7.1%。若是说一季度照样略超守旧预期的差强人意，那么二季度的收入预期差则真切地反映出广告主的预期修正进度以及AI对云营业的增量。
其中增幅最高的现实上是谷歌其他营业收入，这部门主要由Google Play、YouTube会员付费、硬件（手机Pixel和智能家电Nest）等组成。占对照高的广告、云营业，则是在环比加速回暖中。综合收入分区域来看，各地市场均有显著的反弹。上季度拖后腿的美国区域，这个季度也同样有超7%的增速，也是能够让谷歌这次业绩看着整体不错的支持力。
2、低基数下广告预期加速修正，YouTube“亮眼”二季度谷歌的广告收入581亿，同比增进3.3%，较上季度的-0.2%继续改善，逐步印证广告主的预期修正趋势。
其中，拉垮了近一年的YouTube反弹速率显著（+4.4%），除了有低基数的因素，可能YouTube Shorts在年头正式变现后，最先孝顺一定意义的增量收入。
不外，海豚君以为，超预期的焦点缘故原由，照样在于广告主预期与宏观经济预期的差异步而带来的误差，简朴来说，就是市场原本预期仍然是偏守旧的。
3、AI转变下，谷歌云很“顶”
原本科技行业砍资源开支，会给云服务市场带来下行的压力。但谷歌一方面由于前两年新客户签约多因此余粮多，云营业增速一直没有过快的放缓。看余粮若干可以看谷歌的Revenue Backlog指标，这个指标中大部门是由云营业组成。
因此它的转变趋势也可以视作云营业的未履约条约量的转变趋势。停止到一季度（二季度数据需要到SEC完整季报中查找），谷歌未来待确认的合约营收617亿，虽然环比下滑4%，但绝对值仍然够高，能够支持云营业在逆周期下增速缓慢下行。
虽然上季度显示的余粮削减，二季度云营业增速并没有下滑，反而保持和一季度一样的同比增速，28%。这说明二季度要么是存量用户加大的使用量，要么是有新增的签约条约。而在逆周期下，能够促使用户二季度加大使用/签约谷歌云服务的，可能只有AI的驱动了。
三、裁员“落地”业绩，降本增效超预期
谷歌这一轮降本增效，主要就是两个措施。一个是裁员增效，年头宣布裁员1.2万人。
另一个就是偏财技上的降本，延伸服务器以及网络装备的折旧年限。治理层给出了由服务器装备折旧调整带来的整年增量盈利15亿，但对于裁员、削减办公空间详细能够带来若干成本用度的优化，没有给出定量的数据。
主要是由于裁员还涉及到高昂的抵偿费20亿，以及办公楼的处置用度也有6.3亿。不外根据现在的人均营业用度来盘算，二季度环比削减的9000人，预计可以带来近每季度10亿美元的用度削减。
也就是说在今年，裁员还不能给显著的利润增量，但能够打破已往一年动不动20%的用度增进趋势，保持用度端的基本稳固。
因此，二季度从环比上来已经能显著看出降本增效的落地——成本优化的1pct和用度削减的3pct，划分是由服务器折旧调整以及雇员削减带来。
最终，从GAAP下的谋划利润来看，二季度恢复到了29.3%，环比提升了4pct。
固然，上季度海豚君提到的AI成本，二季度当期没有展现，但并不代表这一块增量成本可以忽视。
二季度谷歌的AI产物还未完全上市（5月中旬才开公布会），而且由于全行业算力的匮乏，ChatGPT已经带头控制用户挪用次数，以此来缓解短期飙升的成本。
除此之外，谷歌作为AI排头兵，若何探索和选择更契合AI产物的商业模式，也同样值得我们关注。
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原文问题 : 谷歌：打破质疑，广告一哥要翻身？