－ 这是 海豚投研 的第 370 篇原创文章 －
微软（NASDAQ： MSFT） 4月26日美股盘后宣布住手3月尾的2022财年第三季度财报?先上效果：
a． 营收到达了494亿美元，小超市场预期490亿，同比增进18％?
b． 公司谋划利润204亿，小超市场预期200亿，同比增进19％?
而海豚君细看两组数据的话超预期的背后都是收入端小幅超出了市场的判断，这一部门来自于顶梁柱Azure显示强劲，另一方面是移动营业中的广告显示不错。
在利润显示上，毛利率由于折旧基数期到来，毛利率释放短时阻滞，同时谋划三费中，研发和治理用度趋势上，可以相对清晰地看到薪资通胀的影响。
这说明今年的微软，成本和谋划杠杆释放短期受阻，利润的增进基本全要靠收入的增进来驱动，微软对下季度的业绩指引同样印证了海豚君的这一判断：
1． 微软对于财报最后一个季度的收入指引528亿，同比增进14％，算是与市场预期527亿一致；
2． 但成本和用度隐含的毛利润和谋划利润指引均值均低于市场预期两个亿，微软已往几个季度利润增进连续跨越收入的趋势短期生怕终结。
但幸亏微软这次业绩中隐藏的前瞻性业绩密码显示不错：
1． Azure收入的前瞻指标to B的合约履约余额1550亿美金，同比增进32％，相比上季度还小幅加速增进，新单不停加上期初的余粮够多是焦点缘故原由，它的高增进基本保证了Azure接下来的连续高增进；
2． 而从Office收入的前瞻指标递延收入来看：这个季度递延收入同比增进也有所加速，尤其是Office所在的生产力流程以及Azure所在的智慧云的递延收入在增添，这也许率说明Office收入增速至少有希望基本维持稳固。
整体上，这个季度无论是从现实业绩照样下季度的指引，基本都与海豚君原本的判断一致，Azure增进没有回落，而且短期的高增确定性依然很强。
只是短期有一些非公司控制的宏观因素，导致它利润率释放幅度短暂受阻：
1． 人力通胀对公司的谋划杠杆释放有一定负面；
2． 美元指数的拉升，影响了微软占比50％的外洋市场的收入和利润显示。
但连系公司收入前瞻指标，海豚君以为微软依然是巨头中确定性最高的一个。
财报详细内容
一、关于微软，要知道什么？
由于微软营业庞大，进入正式剖析前，先带人人熟悉一下微软的营业现状与重估逻辑。
与苹果一道，微软算是全球互联网行业元老级的存在，履历了PC、移动和工业互联网三个时代，几经沉浮，到现在处于全球互联网行业一梯队屹立不倒。由于微软旗下资产众多，海豚君先梳理了微软主要的营收板块与下属详细的营业与产物单元、变现方式以及偕行竞争与对标。
数据泉源：公司财报，长桥海豚投研整理
在以上众多资产中：
1． 以Office为主的“生产力与商业流程”营业，随同传统软件逐步云端化、是行业模式向订阅付费制SaaS模式转型而焕发新生，是云时代公司业绩演进的一大看点。
2． 以Azure为焦点的智慧云也是微软焕发新生的最大支点，且Azure依然在高速增进轨道上。
以上这两大营业组成了云时代微软卷土重来的两大焦点支柱，是微软每季财报必看点。
3． 更多小我私人盘算营业，如C端产物Surface、Xbox等硬件、游戏营业、Bing搜索，包罗Windows营业在内，更多是微软在移动时代博弈失败的遗留资产，三大营业中战略职位最低。
但微软在纳德拉的率领下，产业互联网稳操胜券之后，从近期高溢价买动视暴雪、试图购Discord、Pinterest等等，可以看到微软to B微操胜券之后，to C之心不死，伺机回归。
二、以下是海豚君的详细剖析
1、下一季盈利能力小幅下滑
在美股大盘流动性收紧和业绩拐点季上，市场对微软这种大盘股加倍敏感。而从微软对下一季的指引来看，微软收入预期还不错，但利润预期稍低于预期：
a． 微软预计2022财年四序度（自然年2022年三季度）收入增进13．5％－15．3％，均值528亿美元，小超市场预期527亿。
b． 但根据微软给出的成本预期（166－168亿美金）和用度预期（148－149亿美金），微软谋划利润约莫在213亿左右，低于市场预期215亿。
c． 利润低于市场预期背后主要是成本指引隐含的毛利率相对较低，而海豚君估量应该是两利便因素造成：一是之前折旧基数期到了之后影响了毛利率改善的进度，二是由于美元指数强势，而微软一样平常收入来自当地钱币计价的外洋市场，美元升值影响了境外营业的收入显示。
2、Office：SaaS化速率小幅放缓
在停止今年3月尾的2022财年第三季度，微软面向企业销售的办公SaaS产物Office 365实现收入90亿美元，同比增速17％，在云端化盈利末期，这部门营业的收入连续放缓。该营业的两个驱动因素a． Office 365企业用户连续扩大笼罩局限—订阅客户数，b． 同时客户在使用上不停往高客单价产物推进。
本季度末，Office企业月订阅客户数增速基本稳固，同比增速16％，微软全球使用Office 365期末的企业买家数2．85亿，仍在净增。
但客单价同比提升速率还在放缓，这个季度只有1％，较之前一年每个季度5－8％的速率小幅放缓显著。
数据泉源：公司财报，长桥海豚投研整理
而这应该是涨价历程被汇兑损失部门抵消掉了，不外思量到Office在全球毫无争议的垄断职位和用户粘性，长线而言，走过渗透率提升之后，价钱趋势性上涨不是难事。
短期思量到今年美元连续升值，会不停侵蚀境外Office云产物的客单价，今年Office云产物的客单价增进应该都对照艰难。
在企业端，云Office对传统Office套装的渗透已进入盈利末期：
这个季度，To B端Office 365在微软整体包罗传统套装产物的企业端Office中的渗透率为91％，再创新高，传统Office套件同比跌幅已在20％以上。
数据泉源：公司财报，长桥海豚投研整理
整体上，该营业所属的生产力与商业流程营收到达了158亿美元，与市场预期一致，同比增进17％。
Office增进相对疲软，但这个板块的Linkedin增进依旧强劲，同比增速到达了34％，收入跨越34亿美金，反映企业招聘需求连续兴旺。
同时，ERP／CRM产物Dynamics增速也还不错，到达了22％，只是现在收入在绝对值上对照低，只有13亿，Dynamics365云服务的增速35％。
3、Azure：顶梁柱就是顶梁柱
微软云端化的拳头产物PaaS为主的Azure，走出疫情后高增进连续不减，高基数之上依然有46％的同比增速，增速高位维稳，不负众望。
Azure收入规模已经有114．5亿美元，让它从绝对值上首次逾越Office全线营业（含企业与小我私人、云与套件本季一共112亿），成为微软收入绝对值最高，而且增速也最高的营业。
数据泉源：公司财报，长桥海豚投研整理
在Azure的增速推动下，智慧云本季度收入191亿美元，同比增进26％，逾越市场预期189亿。
该板块的其他营业两个主要营业，内陆部署营业的服务器与工具，如SQL与Windows Server等，本季度增速依然缓慢，只有4％，固然市场对它的预期耐久也是在个位数的增速，不算稀奇掉链子；同时，类似埃森哲的企业咨询服务同比也5％，增速也有所放缓。
4、云端化速率小幅放缓
代表企业整体云端化希望的焦点主力——微软企业云服务收入（特指企业版Office 365、Dynamics 365、to B Linkedin与Azure）到达了234亿，同比增进32％。
在团体整体收入有放缓势头之际，to B云营业基本保持高位不掉档，同时毛利率也维持在了70％。
高速增进的to B云营业（产业互联网）在微软中的收入占比已高达47％，占比再创新高。
数据泉源：公司财报，长桥海豚投研整理