泉源 ｜ 零壹财经
作者 ｜ 姚丽
在众多中概股因中美上市公司审计羁系的矛盾而被美国证监会列入摘牌名单的靠山下，7月5日，又一家中概股——开发平台服务商（2391．HK）以双重上市的方式上岸港交所，刊行价19．3港元，募资7000万港元。涂鸦智能此前于2021年3月在纽交所挂牌上市，代码TUYA。
凭证招股书，涂鸦智能的营业始于2014年，其设立了天下首个物联网云开发平台，辅助开发者们确立了一个品牌方、OEM厂商、互助同伴及终端用户的物联网生态系统，开发、推出、治理及变现智能装备与服务。现在，其物联网 PaaS服务了全球200多个国家和区域的企业和开发者。
涂鸦智能的产物和服务包罗三种：物联网 PaaS、智能装备分销、行业SaaS及其他。其中，物联网PaaS孝顺主要营收。2019年、2020年及2021年，物联网PaaS营业划分实现收入7637万美元、1．52亿美元及2．61亿美元，占比划分为72．2％、84．3％及86．5％。
在业绩显示上，涂鸦智能在讲述期毛利率逐年提升，同时营收大幅增进，但受研发投入及营销投入较大等因素影响，尚未实现盈利，近三年累计亏损3．68亿美元。涂鸦智能在招股书中示意，企业现在的目的是耐久增进而非即期财政回报或盈利。
一、毛利率逐年上升至42．3％
2019年至2021年，涂鸦智能的毛利率逐年上升，从2019年的26．3％上升至2020年的34．4％，进一步上升至2021年的42．3％。
毛利的上升主要由毛利孝顺最高的物联网 PaaS营业拉动。2019年至2021年，物联网 PaaS孝顺毛利划分为2192万美元、5443万美元及1．11亿美元，占比划分为78．9％、87．9％及86．7％；物联网PaaS的毛利率从2019年的28．7％上升至2020年的35．9％，进一步上升至2021年的42．4％。2022年一季度物联网PaaS的毛利率为42．3％，较2021年一季度的41．7％略有上升。已往几个季度，物联网PaaS的毛利率保持相对稳固，主要是由于有用落实了订价、成本治理及高效改善措施。
此外，讲述期毛利率的上升还来自于利润率相对较高的行业SaaS孝顺不停增添使得收入结构优化。SaaS及其他营业的毛利率最高，2019年、2020年及2021年划分为75．8％、75．6％及73．7％，2022年一季度，SaaS及其他的毛利率为77．1％，较2021年一季度的75．1％提高了两个百分点。现在，SaaS及其他营业的收入规模尚小，但占比在逐年提高。2019年、2020年及2021年，SaaS及其他营业收入划分为195万美元、613万美元及1856万美元，占比划分为1．8％、3．4％及6．2％。
招股书披露，随着连续提高物联网PaaS的毛利率并拓展行业SaaS营业，未来毛利率将进一步提升。2022年一季度，涂鸦智能的毛利率为41．2％，与2021年一季度的41．1％相比略增。
二、营业高速增进，高研发投入，短期不以盈利为目的
涂鸦智能自确立以来履历了高速增进，最近三年，营业收入从2019年的1．06亿美元同比增进70％至2020年的1．8亿美元，进一步同比增进67．9％至2021年的3．02亿美元。
响应地，客户数也在大幅增进，从2019年的约3300个增至2020年的约5000个，进一步增至2021年的8400个。其中， PaaS客户数从2019年的约2300个增至2020年的3300个，进一步增至2021年的5500个。
虽然营业规模及收入都在高速增进，同时毛利率提升，但涂鸦智能尚未实现盈利。2019年、2020年及2021年，涂鸦智能划分亏损7048万美元、6691万美元及1．75亿美元，2020年亏损有所收窄，但2021年亏损扩大，三年累计亏损3．68亿美元；三年谋划现金流出划分为5656万美元、4921万美元及1．26亿美元。
财报显示，用度增进影响了涂鸦智能的盈利能力，2021年亏损扩大的一个主要缘故原由是包罗股权激励的各项用度增进幅度均跨越了营业收入增进幅度。2021年，涂鸦智能的研发用度同比增进125．1％至1．74亿美元；销售用度同比增进100．7％至7538万美元，一样平常及行政用度同比增进300．7％至7159万美元。
在涂鸦智能的各项用度中，研发用度的营业收入占比最高，2019年、2020年及2021年，研发用度划分为5200万美元、7743万美元及1．74亿美元，营收占比划分为49．2％、43％及57．7％。住手2021年底，涂鸦智能拥有2561名研发职员，占员工总数的73．8％。高研发投入显示了涂鸦智能的高科技属性，利于构建手艺护城河，但也影响了盈利能力。
此外，销售用度占营收比重也较高。2019年、2020年及2021年，涂鸦智能的销售及营销用度划分为3702万美元、3756万美元及7538万美元，占比划分为35．0％、20．9％及25．0％。
不思量股权激励等项目，2019年、2020年及2021年，涂鸦智能的non－GAAP经调整亏损划分为6526万美元、5747万美元及1．09亿美元。
现在，盈利并不是涂鸦智能的短期目的，其在招股书中示意：“作为物联网云开发先行者，我们一直专注于扩大我们的物联网云开发平台，生长我们的客户群以及培育我们的开发者社区，并非追求即时财政回报或盈利能力，以为我们产物及服务的耐久增进打下坚实的基础”。
涂鸦智能于2021年3月上岸纽交所。上市一年多来，其股价受外围市场环境等因素影响，显示并不理性。而回归港股并未给其美股股价带来显著“扰动”，住手2022年7月15日收盘，其股价为2．11美元，较刊行价21美元已大幅下挫；市净率1．16倍，市值12亿美元。
图1 涂鸦智能纽交所上市以来股价显示
资料泉源：Wind
在香港市场，住手7月18日收盘，涂鸦智能股价18．7港元，较在港上市刊行价19．3港元下跌了3．1％，市净率1．31倍，市值108亿港元，较美股有所溢价。
原文题目 : 涂鸦智能回归港股破发，物联网是好赛道吗？