上周五晚上（北京时间 11 月 11 日）美股盘前，叮咚买菜宣布了 2022 年三季度财报。整体业绩主要体现了一个如下的谋划现状：“走出上海疫情盈利后，用户消艰辛走弱，焦点会员泛起了短期冲高后的迅速流失，背后体现的是用户消费习惯的短期（追求低价），或者耐久（竞争力削弱）迁徙，这是需要稀奇关注的风险。
在这样的扩张无望的大环境下，公司自己则继续专注做缩短、提效。在这样的战略下，利益是叮咚买菜可以逐渐实现自我造血，对亏损介意的投资者会更放心。
但晦气的地方在于，短期发展性可能要大打折扣，从而影响市场对叮咚更高的估值想象力。
由于有线下菜场超市、社区团购等偕行的存在，前置仓模式的长逻辑仍然需要确立在消费升级的大趋势上，但这显然不相符当下的经济环境。因此叮咚的缩短和囤粮也是明智的，但与此同时，未来它还能有多大的发展空间，以及何时才气到达，整体不确定性也在提升。
基于这样的思量，市场可能短期内不会盲目的将发展性估值给予订价，同时，随着中国大陆区域的逐步铺开，线下消费短期加速回温，也会部门影响到市场对于叮咚买菜的短期增进的预期。
因此短期来看，叮咚主要靠行业贝塔的提升而获得一些估值修复。好比周五的暴涨，更多的是与加息预期放缓和海内疫情防控边际转变有关，低估小盘股的颠簸性更大，而与业绩自己的推动关联不大。
本季财报详细解读
一、疫情盈利消退，焦点会员冲高回落
三季度叮咚买菜总收入 59．43 亿元，同比下滑 4％。虽然去年基数高，但在今年津贴占比降低之下，收入绝对值下降，除了叮咚自身在做缩短（退出部门都会、关闭谋划效益不佳的前置仓点位）外，还主要由用户消艰辛转冷带来。
分项收入中：
1、产物销售收入
58．72 亿元，同比下滑 4％。本季度 GMV 65 亿，环比下降。虽然没了疫情盈利，但三季度属于旺季（夏日高温晦气于菜品保鲜，一样平常情形用户下单次数会增添），现实 GMV 并没有体现出旺季效应，间接说明，在走出上海疫情后，消费者现实购置力走弱，会追求性价比更高的线下菜场或削减在叮咚上的购置次数。
从「GMV－收入」来看津贴情形，三季度增值税与津贴占比有所回升至 9．8％，说明上季度 7．9％ 的增值税与津贴占比，是疫情下的一个相对极致情形（物价高，客单价高，红包额牢靠下津贴占比低）。走出疫情后，消费者的真实购置力回落到原来水平，但与一季度的淡季相比还要低，则说明用户购置力很可能被削弱。
因此三季度毛利率环比下降 2 个百分点，则主要是由于单次生意的客单价走低，津贴占比提升导致。还原的菜品毛利率基本保持稳固，部门体现叮咚供应链端的整体成本控制较优。
2、服务收入（主要为会员费）
同比增速迅速放缓至 4．4％。这个数字的陡降则代表了焦点会员用户的环比流失，体现出谋划信号较差。这样的流失是用户由于短期追求低价，解封后选择去线下超市、菜场，照样说是由于叮咚的竞争力下滑而导致耐久消费习惯的迁徙，还需要连续跟踪。
二、用度优化，关仓也在连续
三季度用度段继续优化，主要为销售用度。除了裁员，前置仓点位从牢靠资产规模来看，仍然在削减中。另外，履约用度短期的优化可能到达了一定阶段，绝对值的下降只有关闭更多的前置仓，但这会严重影响叮咚的发展性。因此更多的费率优化空间，只有靠用户消费回暖后，动员更多的 GMV 来杀青。
最终实现 Non－GAAP 下净亏损 2．9 亿，亏损率 4．3％，疫情盈利消退，但整体的优化趋势还在。公司电话会展望四序度 Non－GAAP 净亏损率降至 1．9％，且仍然预期 Non－GAAP 谋划利润转正。
三、余粮进一步消耗，现金流虽无危急但有压力
住手三季度末，叮咚账上类现金资产规模 59 亿，扣掉短期债务后的净现金为 16 亿，环比缩小。三季度谋划性现金流净流出 4 亿，虽然公司现在没有现金流危急，但谋划状态欠好赚的话，余粮会连续被消耗。同时，短期债务靠近 43 亿，环比走高，因此这样的现金盈余缺口会越来越小，压力也并不低。
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本文为海豚投研原创文章。
原文题目 : 叮咚买菜：前置仓独苗，继续艰难苟活