人人好，我是长桥海豚君！
北京时间11月16日港股盘后，腾讯控股（700．HK）宣布2022年三季度财报。对于这份财报，市场聚焦的归纳综合来看无非是两点，1）疫情受损营业修复情形；2）降本增效对利润回暖更多的拉动。从本次财报自己来看，基本延续着收入修复、利润超速释放的蹊径，出现出来的气概与昨日宣布财报的子公司腾讯音乐如出一辙。
而在基本面之外，与财报一起宣布的另有个大新闻。腾讯将派发所持大部门美团股票到自家股东手中——每10股发1股美团B类股票。根据11月16日挂号在册的股份情形，预计将向腾讯股东发放9．6亿的美团股份，而这占去了腾讯所持美团股份的90．9％以上。派发完之后，腾讯对美团的持股比例将从17％降至1．5％。
打脸8月、10月曾经两次辟谣减持的自己，腾讯这种近乎清仓式的变相减持，是重演去年终的京东、Sea减持动作。海豚君以为，抛售旗下股权类资产，很可能是腾讯为了到达金控牌照的要求而执行的操作。对于被投公司这样的抛售风险，今年以来海豚君也多次提醒，在年头点评《蚂蚁的蝴蝶效应：美团、拼多多都市被腾讯甩？》中，我们也实验性的列出了腾讯预计会抛售的公司名单。对于被投公司来说，失去了腾讯这样的长持股东，并不是件好事，但悲喜不能相通，对于腾讯的股东则是一次“阳光普照”的福利发放。
回到本次财报的内容，上季点评我们讲腾讯在政策面拐点之后，基本面的边际拐点也要到了，上坡路就在前方。而对于更多投资者体贴的“何时重归增进”的问题，之后的电话会上治理层也给我们理了时间线。因此下半年财报的意义，就在于关注各营业线的现实落地希望。
详细来看：
1、收入修复：三季度收入意料之中的回暖，同比下滑1．6％，但稍低于市场预期。其中主要亮眼的是广告营业的修复（同比－4．7％），显著优于大部门投行的预期（－8％～－12％）。三季度虽然上海疫情告一段落，但天下疫情散点频频，从CTR披露的数字来看，对整个广告市场依然是重创，这生怕是市场对于腾讯广告营业预期略守旧的缘故原由。不外，CTR数据也显示了，线上广告显著好于线下。而除了随行业回暖的盈利外，视频号广告、小程序广告等整个生态的商业化是推动广告超预期的主要气力。
2、利润释放：三季度的利润是整个财报的亮点。经调整归母净利润增速已经转正，回暖速率显著超出了市场预期。其中广告营业的快速修复，有利于提高整体的毛利率水平。除此之外，降本增效继续体现到财政指标上。尤其是大量削减推广营销的支出，仍然是提效的要害。除此之外，裁员缩编也在连续，三季度雇员人数环比少了1879人，雇员福利开支迅速降至个位数增进。
3、投资收益：三季度异动主要源于一项股权资产的重分类。三季度任宇昕辞去Sea的高管职务，至此Sea在腾讯股权资产中不再属于联营公司，而被划为按公允价值计其他综合收益的一样平常性金融资产，重分类确认的损益413亿在会计上视同处置损益计入到其他收益净额，从而造成了本季度投资损益的显著颠簸。
4、回购与大股东减持情形：从6月28日至10月14日，腾讯已经回购6000多万股，累计动用超180亿港元，在财报敏感期之后，腾讯可能会继续回购动作。大股东自6月28日至9月2日，减持腾讯股票7600万股，现在大股东的NAV与股价折价率有所收窄。
5、关于细分营业的谋划情形，海豚君摘出重点
（1）用户生态：视频号继续发力，微信意料中的保持稳健增进，突破13亿。三季度QQ用户数继续小反弹，主要得益于暑期旺季。此外，超级QQ秀也在扩大渗透和影响力中。第三方数据来看，腾讯系总时长份额基本保持稳固，但三季度微信时长增势很猛，海豚君看好视频号、小程序以及整个微信生态的耐久价值。
（2）游戏：全球隆冬已经是不争的事实，在需求萎靡下，游戏公司要走出来需要靠自身的产物周期。腾讯三季度上线的游戏以署理居多，自研仅三款。新品少再加上三7、8月另有未成年珍爱政策的高基数影响，因此本土游戏同比下滑7％，略低于市场预期。
但外洋市场显示不错，虽然《PUBG Mobile》下滑不少，但由于8月在外洋推出了《幻塔》（完善研发），再加上《VALORANT》流水创新高、《部落冲突》内容大更新热度回升，因此在全球同比下滑近20％的情形下，腾讯外洋游戏反而逆势走出了2％的正增进。
（3）广告：三季度出现超预期的回暖，从二季度的同比下滑18％到本季度近5％的下滑，尤其是社交广告，险些已经打平去年收入，显示微信生态强劲的商业化潜力。
一方面有低基数的影响，另一面从环比来看，三季度已经展现了相对强劲的苏醒。但整体行业三季度实在并欠好，线上优于线下。从媒体广告和社交广告的对比来看，三季度广告的修复，更多的体现了微信生态的商业化威力。
由于严控了依赖外部流量的移动同盟广告，转向更多的微信等自有渠道，因此整体广告毛利率显著提升至去年上半年水平。
（4）金科与云：同比4％的增进，低于市场预期。除了三季度由于疫情频频，影响微信线下支付场景的使用外，但只管云云，三季度商业支付仍然有双位数的增进。对于腾讯支付的竞争优势海豚君对照放心，随着疫情铺开，支付会很快反弹。
合并计入的云营业生怕是拖累整体收入增进的主因。现在云营业仍然处于战略调整中，削减定向和分包的产物，专注优化营业自己的盈利能力。
预计今年四序度仍然会受到这样的影响，但随着疫情政策调整，经济预期好转，下滑水平会削弱。上季电话会治理层也给出指引，云营业明年将恢复增进。
（5）数字内容整个板块都处于营业缩短和优化利润模子的状态，因此收入下滑在所难免。昨天宣布财报的腾讯音乐，压力主要在直播、K歌的付费需求削弱上。腾讯视频的付用度户数三季度也环比流失了200万，但这一块的整体利润因此内容成本增进放缓、直播分成削减，而有了一些改善。三季度增值服务的毛利率环比上升了1个百分点。
细项指标与市场预期详细对好比下：
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长桥海豚君看法
整体上来看，三季报所体现出来的谋划状态和趋势，是投资者愿意看到的。虽然在部门营业上，一些投行可能原本预期更高。但整体来说，问题不是很大。而利润的超预期释放以及派发美团股票，则是意外之喜。
更要害的是环境的边际转变，政策面的风险出清和口风转向（人民日报谈论给予互联网正面起劲的界说、人民财评发文认可电子游戏的价值、腾讯等互联网公司与国企运营商深度互助等），以及在更科学的疫情防控措施下，市场对经济预期的转好，都有助于腾讯业绩加速回暖，和估值反弹修复。
最后，海豚君仍然要提醒，由于金控牌照的要求，腾讯对旗下股权资产抛售的动作可能还会连续，快手（与视频号竞争关系）、拼多多（成熟性资产）等公司被抛风险仍然较大，需要时刻关注。
另外也可回首海豚君年头围绕这个话题系列的多篇讨论：
2021年12月23日《腾讯 “拜拜” 京东：快乐分手照样忍痛割舍？》
2022年1月5日 《“小腾讯” 被抛吓坏腾讯小兄弟？Sea 这事意义纷歧样》
2022年1月12日《再谈腾讯交出去的另外 “半条命” 价值》
2022年1月17日《蚂蚁的蝴蝶效应：美团、拼多多都市被腾讯甩？》
本次财报详细解读
一、用户生态：稳固扩张的腾讯生态是增进基石
三季度微信继续在视频号的加持下稳步扩张，单季净增1000万人，住手9月末月活到达13．09亿，轻松迈过13亿大关，同时QQ也由于暑假旺季，环比增添了600万人。从第三方数据来看，腾讯系时长份额逐渐趋稳，但微信时长三季度增势迅猛。整个微信生态的耐久价值挖掘仍然是市场对腾讯期待最高的中耐久增进动力。
二、游戏：行业遇冷下，增进依赖更厚实的产物周期
三季度网络游戏收入429亿元，同比下降4．4％。全球的游戏市场都处于隆冬（《游戏的凛冬已至，那边有暖春？》），三季度无论是中国本土市场、中国游戏企业出海照样全球游戏市场，都在加速下滑阶段，冷气逼人。因此要走出需求低迷的行业逆风趋势，只有靠更厚实的产物线来跨越周期。
除此之外，未成年珍爱政策是9月1日最先执行，因此三季度中另有两个月仍然受到高基数的影响。7月，腾讯游戏中未成年时长已经同比下滑97％，在整体游戏用户时长中占比已经异常细小。
腾讯三季度在本土市场上线的手游，数目照样以署理为主，自研新游戏仅有3款。其中两款带有IP，《英雄同盟电竞司理》、《一拳超人》。但《英雄同盟电竞司理》显示一样平常，于其IP的自身热度不成正比，看来腾讯在非MOBA类手游上，谋划、运营仍然需要提升。
老游戏上，整体相对稳固，但由于未成年珍爱政策的实行、经济低迷下用户可选消费意愿削弱，三季度原本的暑假岑岭并未体现到收入上。
因此，最终本土游戏市场收入312亿，同比下滑7％。
外洋市场则显示不错，逆势增进3％，在整体游戏中的收入占比提到到27％。虽然《PUBG Mobile》下滑不少，但由于8月在外洋推出了《幻塔》（完善研发），再加上《VALORANT》流水创新高、《部落冲突》内容大更新热度回升，因此在全球同比下滑近20％的情形下，腾讯外洋游戏的抗压力相当不错。接下来预计放置上线的重点自研游戏有《Clash Mini》、《王者荣耀国际版》、《ValorantM》，同时署理《阿凡达：重返潘多拉》（祖龙研发）
在外洋的动作上，三季度腾讯也没停下投资的脚步。最大的动作莫过于，收购了年度高热游戏《艾尔登法环〈Elden Ring〉》的游戏研发商From Software 16．25％的股权。
短期游戏逆风仍然是高压的存在，腾讯的递延收入和流水情形，环比仍在下滑。四序度虽然没有了高基数影响，但全球游戏用户的付费需求削弱也是事实。游戏收入的压力也会继续传导到其他营业上，尤其是广告营业的收入释放。
三、广告：暖意扑面，本质上是微信生态的价值深挖
广告收入再次显著超预期，稳固的腾讯系生态是广告商业化回暖修复的基石。三季度虽然走出上海疫情，但天下疫情高发地较多，CTR披露的整体广告仍然在同比下滑，大多数投行的预期相对郑重，预计同比下滑幅度10％左右。现实腾讯的广告仅下滑了不到5％。细分来看，社交广告险些已经打平去年，但媒体广告还深陷经济周期的泥潭。
这意味着，三季度以微信为主的社交广告最先发力，除了新增的视频号广告孝顺一部门增量外，可能接纳的动作还包罗在微信生态释放更多的广告库存，通过提高广告加载率，来缓和由于需求削弱而eCPM报价走低的影响。另一面，去年的低基数也是缓解下滑数字的作用因素。
展望四序度，海豚君预计这样的大跨步修复还会连续。明年视频号正式开展商业化，腾讯系流量被外部迁徙的趋势也可能会加速触底，甚至反扑。
三季报披露，小程序DAU已经突破6亿，同比上涨30％，平均逐日使用次数同比上涨50％，即单用户的使用频率在加深。随着微信生态的粘性进一步提高，一套完整的流量变现方案，在微信生态能够更洪水平的获得应用和发生价值。
四、金科与云：支付回暖，云营业转型“阵痛”
三季度，随着上海疫情的竣事，商业支付迅速回暖。在上季电话会上，治理层就已经透露商业支付已经逐月改善，6月已经到达15％以上的增进。但三季度后两个月，天下多地疫情反扑，不少都会线下流动仍然受到影响，因此又遇到了一些压力，从央行披露的支付机构备付金规模来看，三季度同比增速反而相比二季度放缓了一些。不外财报披露，占了金融科技近70％的商业支付收入照样实现了双位数的增进。
因此整体金科与云收入同比3．5％的增速，就主要是受到云营业的拖累。和上季度一样，云营业除了互联网、娱乐类客户的资源开支缩短带来的逆风外，自身转型“高质量增进”是影响条约规模的要害，主要削减了利润率较低的定制、分包条约，同时转向盈利能力更高的SaaS、PaaS服务。
展望四序度，海豚君预计支付营业会继续恢复强劲增进，云营业的转型阵痛还会在业绩上体现，但明年有望随着线下流动的铺开、经济预期的好转而恢复增进。
五、数字内容：逆风期继续优化盈利模子
以音乐、网文、长视频订阅收入为主的数字内容营业，属于可选消费。在经济低迷期，购置力显著不足。连系昨天的腾讯音乐财报，收入上主要照样面临付用度户下滑的压力，尤其是在环境低迷下，直面短视频竞争的传统直播营业。
但年头以来，数字内容板块的战略也处于一个缩短状态，无论是腾讯视频照样腾讯音乐，都在削减或郑重投资回报较低的项目，放缓获客投放的支出，转为挖掘存量焦点用户的付费潜力（即ARPPU），从而优化原来惨不忍睹的盈利模子。
展望短中期的未来，海豚君预计数字内容的利润改善会继续对整体团体的盈利能力提升孝顺影响，而新的扩张周期则还需要守候经济显著向好的时刻。
六、投资收益：高管退出Sea董事会，资产重分类带来损益确认
三季度其他收益净额由于处置投资公司收益显著增添而异常走高，主要为任宇昕在退出Sea董事会后，Sea从腾讯的联营公司充实类至金融资产带来的视同处置收益。
腾讯对于自己旗下规模重大的投资性资产，一直接纳偏郑重守旧的会计处置方式。对于持股比例较大的上市公司投资，腾讯主要归为联营公司资产，仅确认按持股比例盘算的被投公司利润（计入分占联营公司收益），但股价颠簸带来的损益，并未计入到当季的利润中，只有处置或视同处置才会计入。
因此年头减持的京东、Sea，都在当季确认了处置收益，而今天宣布的清仓式减持美团，美团也会从联营公司资产重新分类为公允价值计量的金融资产，预计在派息当季确认处置损益。（即下表中的第三种情形）
七、利润：广告拉动毛利率，推广支出继续大比例被削
最后看利润端情形。三季度腾讯代表主业谋划情形的焦点谋划利润已经基本上停止住了下滑态势，较一、二季度回暖迅速。主要体现在三大主业的毛利率均环比有所提升，尤其是广告营业的毛利率在视频号加速变现、微信生态广告库存进一步释放后，获得显著改善。
同时用度端上，推广营销支出仍然是最容易被砍的细项，裁员效果也比上季度有加倍显著的体现——雇员薪酬增速已经快速放缓。除此之外，包罗在其他开支中的差盘缠、办公楼租金等也已经住手增进了两个季度。
因此单纯看主营营业的焦点谋划利润情形，三季度也有异常显著的好转，已经不再下滑。而包罗了分占联营／合营公司的损益、利息收入等更改影响，但主要剔除了投资收益、减值拨备以及无形资产摊销更改影响的Non－IFRS归母净利润，也是市场普遍关注的盈利指标，则直接回到了正增进通道上，实现322亿利润，同比增进1．6％。
八、回购与减持希望
鉴于大股东减持对腾讯短期股价显示影响较大，因此海豚君以为有需要实时更新现在对减持情形和同期腾讯的回购动作。
从6月28日至10月14日，腾讯已经回购6000多万股股票，累计动用超180亿港元，在财报敏感期之后，腾讯可能会继续回购动作。
大股东自6月28日至9月2日，减持腾讯股票7600万股，之后住手减持，但仍然在不中止的回购自己的股票。现在大股东的NAV与股价折价率有所收窄。
原文题目 : 腾讯：微信金矿傍身，股王想赚钱并不难