每当与人谈论美团，总会僵持在以下两个问题：
其一，腾讯对美团的减持问题，这险些是坊间听说和“小作文”兴趣者们的周期性话题，无论是出于怎样“不为人性也”的理由，只要腾讯减持美团，就会导致股价的大幅下挫，这支靴子也终于在Q3财报后落下，腾讯宣布将通过股息支付方式减持其持有的9．58亿股美团B类股票，厥后美团股价也确实泛起了下挫，但随后旋即收复失地，撰稿时股价还高于腾讯宣布减持日；
其二，外卖以及到店酒旅为代表的焦点营业的生长性话题，疫情对到店酒旅的打击与外卖的渗透率触顶话题的交织，都意味着美团极有可能要告辞高增进周期，今后会进入一个稳固增进区间，这也就会导致美团“定性”的转换。
以上两个问题所有切中美团要害，“市场灵通人士”也乐于流传上述看法，其逻辑也完全可以自洽，但如我一直所强调的，企业剖析最忌“逻辑自洽”：看似合理的逻辑中着实会丢失许多信息，最终获得的结论也经常南辕北辙。
基于上述问题加之对“逻辑自洽”的警醒，本文重点剖析美团，焦点看法：
其一，无论是基本面照样估值能力，宏观经济对美团都有有着举足轻重的作用，研究基本面时万万不能忽视环境和流动性剖析，现在时间照样站在美团这边；
其二，营业上尤其注重创新营业的增进潜力，以及焦点营业的营销类收入的触底反弹。
拆解美团毛利率
作为一家着名中概头部企业，市场对美团的研究已经十分厚实，诸如客单价，新营业的开展等等，本文也不会重复此事情，而是将眼光放在外界经常忽略的地方“毛利率”。
在此之前，我对美团毛利率的看法乃是有些纠结的：
一方面 “营销类收入”占比在逐渐攀升，此部门边际成本又基本靠近0，毛利率显然是要处于改善区间的；
另一方面“创新营业”又为毛利率的改善蒙上一层阴影，该部门营业包罗一部门自营类营业（如美团买菜）则会拉低毛利率的显示。
带着上述“纠结”我们来看美团的毛利率，见下图
上图很洪水平也验证了上述逻辑，2019年后美团逐渐缩短了创新营业，加上营销类收入占比的提高（外卖营销类收入钱币化率从2019年Q1的1％增进至Q4的1．5％），这些都极大改善毛利率的显示。
2020年后美团重新调整创新营业，甚至最先显示出激进的一面，如社区团购，美团买菜等营业的上马，且值得注重的是，自营营业在此次调整中占有高权重职位（如买菜营业），这些又都市稀释总毛利的生长。
这就导致了该区间内美团整体毛利率的下行，加之2021年亦有来自于羁系方面压力，使美团外卖营业的佣款项币化率面临触顶压力，又有疫情对酒旅营业的负面影响，多重因素交织，都晦气于此时毛利率的显示。
不外进入2022年之后，毛利率大有触底反弹的迹象，在已往剖析此指标时，我小我私人对照倾向于以为这是营销类收入拉动的效果，在焦点营业中广告收入同比增进一直有20％－30％的同比增速。
只是在2022年Q3让我有些意外，该季度焦点营业营销类收入极为“萧条”，且创新营业仍然保持中高速增进，但此时美团毛利率却仍然处于高点，这是否与我们之前的剖析相悖呢？
我们继续剖析：
其一，2022年后美团最先强化即时配送能力，希望可以将配送能力延展到其他领域，与外卖相比，即时零售具有以下差异：
1）客单价相对较高（云云前配送iPhone），即便平台以较低佣金率配送，但相比外卖仍然十分可观，又由于外卖员成真相对牢固（按单收费），新营业对毛利率的改观可见一斑；
2）外卖营业的订单往往对照集中于“饭点”，即便平台有壮大的算法和派单能力，最终照样要靠外卖员用电动车去完成，为刺激外卖员接单动力并处置好与瞬间需求与供应的冲突（短期内需求可能会冲爆派单能力），平台往往会给予奖励机制，这也会拉低外卖营业的毛利率，而即时配送则差异，其订单集中度大不如外卖，津贴也就随之削减，有利于毛利率的改善。
其二，照样要回到劳动力市场，在宏观经济仍然受到凶猛打击之时，就业时机随之削减（失业率飙高），以天真就业为特点的外卖员和快递员总供应提高，在一个市场经济系统下，劳动力总供应增添会压缩劳动力成本，也就体现在薪资水平上。
只管外卖员的“社保”问题一直是市场所关注重点，且总会将此视为利空，不外若是我们忽略那些口号式的争论，将其纳入在一个市场经济环境中，给外卖员上社保是基于人为关切，这并没有什么可争议的，但这并不能代表会提高劳动力总支出（供需关系），市场看待此问题是过于敏感了。
关于8％营销类收入同比增进，我们照样有一些分外看法：这充实说明餐饮业信心的不足，已经无力通过线上营销来扩充影响力，而只是选择以外卖来延缓下行，保住现金流，行业的守旧心态已经十明晰显。
也就是说营销收入对美团毛利的改善再次施展作用要等到行业景心胸的周全好转。
用户规模触顶
对毛利剖析之后，我们再思量美团谋划性利润的显示。与赴美上市中概股相比，在港上市的美团谋划性利润会计准则有所差异，本文我们将美团谋划性盈利举行调整：总收入－成本－市场用度－治理用度（港股是将金融资产损益，公允价值计量且更改计入损益的金融投资等都计入谋划性利润的，美股则没有），见下图
调整之后，只管美团谋划性利润不如财报所披露那般惊艳，但照样可以看到一些征兆：在2021年之前毛利率与谋划性利润大致保持了同频节奏（毛利率高点，谋划性利润好转），时代用度占比从2019－2020年相对稳固。进入2021年之后，在毛利率进入平台期之后，谋划性利润大有好转的势头，且值得注重的是，2022年Q3谋划性利润涨幅要高于毛利率。
显然这意味着企业最先压缩时代用度，在一个外部环境相对恶劣的环境中，压缩开支，稳固利润是企业常有之举，也是近几个季度中概股财报的主要特点。
我们也知道，市场用度占比过高一直是美团一大特点，一方面在一个高速生长的行业中，企业需要抢占市场提高获客能力，这是厥后企业取获胜利的要害，而另一方面，新兴营业的不停推出也对市场用度提出更高要求。市场上不停有人剖析，只要美团削减市场用度，盈利不在话下，可预言了几年也没实现。
现在市场用度同比最先下降，这背后的缘故原由又是什么呢？
上图中我们用美团生意用户与市场用度举行拟合处置（R2靠近0．9，有用性异常之高），可以异常确切看到两组数据保持着高度的正相关性。从近期生意用户的增进来看，一直倘佯在7亿左右，用户增速已经放缓。
这着实也相符行业的基本特征，我国14亿人口，剔除农村，暮年人，儿童等非内陆生涯主流用户群，美团用户数据已经十分靠近天花板。又由于市场用度与用户规模呈正相关性，当后者触顶之时，前者也就逐渐失去了大规模支出的需要性。
这也是美团延展谋划模式的主要缘故原由，用户规模拉动增进式微，平台要从深挖用户潜力入手，无论是即时配送抑或是社区团购的推出，其本质也都在此。
这也可以回应开篇对于企业生长潜力的质疑，单一营业的增进变缓乃是一定的，接下来照样要看延展营业的增进情形。
总结我们对美团基本面的看法：
其一，整个宏观经济对美团有着差其余影响，若要保持客观就要从数据细节入手，研究差异因素对企业的影响，当下餐饮业的虚弱给外卖带来新的增进契机，但营销类收入又在衰减，就现在情形来看，美团治理层也在寻找其中的平衡点，因此有了Q3不错的利润回转；
其二，用户规模靠近天花板乃是一定，即时零售对未来企业影响意义特殊，不仅可以打开增进天花板，亦可完善盈利显示，这是厥后我们要重点考察的。
美团未来照样要看大环境
我们接下来来用量化剖析来看腾讯减持对企业的影响。
客观来说大股东减持固然算利空：提高市场中股票的流动性供应，对短期价钱有负面影响，这也是市场对该新闻一直保持警醒的主要缘故原由。
不外若是拉长时间线，当市场消化大股东减持和企业基本面等新闻之后，照样会给予企业公允的价值判断，减持打击在短线，若是企业质量尚好，价值照样会回归。
在本部门，我们就站在机构投资者的态度中去思量，当下美团是否尚有足够的吸引力，除去上述基本面的剖析，我们再引入颠簸性和回报率两个量化指标（市场中颠簸性代表风险，回报率代表收益预期），见下图
我们整理了代表中概股企业2022年至今代表中概企业逐日股价颠簸情形（尺度差），与逐日平均回报率，与同类相比，美团属于风险和回报率都适中的位置。
连系资源市场运作知识，在一个流动性丰裕周期内，市场流动性偏好于高风险高收益企业，而当流动性收紧之时资金会偏向于低风险稳固收益的企业。
领会美团的走势就要对当下的资金偏好有充实的熟悉。在近期的研究中，我本人逐渐形成了“内地经济回暖——利率中枢上行——人民币升值——港股流动性丰裕——利好生长股”这一反映链条，换言之此轮港股的回暖并非是简朴来自于“估值修复”或是小作文的金融资源大战，而是内地作废严肃疫情防控措施后，金融市场作为前置指标对未来的看好（银行间质押式回购利率中枢也呈上行趋势）而发生的流动性改善（港币联系汇率意味着港股本质上是美元资产，人民币升值美元丰裕）。
倘使2023年中国经济可以进入苏醒周期（普遍预期有5％的GDP增速），那么对于港股中生长股就是绝对利好，利率中枢下行，市场最先追逐高风险高收益企业。
对于美团能否再走一个大行情，与其将精神消耗在对基本面的研读，不如预期未来经济的苏醒：好则强力反弹，差则重新爬下，在没有防疫这个最大不确定性因素后，我本人照样持相对乐观态度的。
在最近的反弹中，美团优于阿里，但要弱于拼多多，也可再次验证此知识在现实操作中的价值。
在企业剖析中，差异人基于差异态度往往会有截然差其余看法，我们所强调的是，态度经常随外部环境的改变而调整，美团云云，其他企业亦是云云。
风险提醒：宏观经济不及预期，餐饮业恢复变缓，美团新营业生长缓慢
原文问题 : 腾讯减持后 时间还在美团这边吗？